富国天益死抱贵州茅台、苏宁电器的刻舟求剑，缺少变化和动态投资，也同样错失另外的机会

理财周报记者 李晔斌/文

2008年上半年，中国股市跌幅达48%，成为全球跌幅仅次于越南的第二大重灾区。大跌之下，昔日光彩照人的选股明星们跌落神坛。在大牛市中靠选股并持有而发迹的投资策略在熊市中不奏效了，选股明星的业绩一落千丈。

选股vs选时

上投、富国、易方达、广发vs华夏、大成、博时

“一类力图取得超越基准组合表现的基金。”目前中国基金市场上90%以上的主动型基金适用于上述定义。

为了在相对排名之上力争上游，主动型基金基金经理努力在选股与选时基础上寻求取得超越市场的业绩。

“选时”和“选股”是两种经典的投资策略:

选时是选择合适的时机买入股票，根据期望的市场走势调整其投资组合，在预期市场走势上升时增加波动幅度较高的风险资产，提高收益，反之则增加波动幅度较小的风险资产，减少损失的能力。

具有代表性的基金公司有华夏、大成、博时等。

而“选股”则注重对市场证券进行分析，购买被低估的证券，卖出被高估的证券来积极管理投资组合，获得收益的能力，并随公司的成长而盈利。

具有代表性的基金公司有:上投摩根、富国、易方达、广发等。

基金业绩背后是对于上述两大投资策略的把握能力。不同的市场环境下对于基金经理的选时、选股能力要求不同。

但如同投资界尚无巴菲特(价值投资代表)和索罗斯(趋势投资代表)之集大成者一样，中国300余位股票型基金经理中此类人物目前还遍寻不到。

“个别时候会有，但长期看这种基金几乎没有，如果有的话，那也是普通投资者可遇而不可求的。”上海一位基金公司投资总监向记者表示，即便在中国该类人物存在也不会混迹于公募基金界。

两种投资风格孰优孰劣无法判断，两者从某种意义上来讲，其实是战略与战术的关系问题。

在股市实战中，既要重视战略问题，也就是平时常说的战略性建仓或减仓，抄到大底并在高位逃之夭夭。同时，也不能忽视战术问题，精心选好几只切合行情热点的好股票。

选股基金2008年大败而归

由于选股型基金并不喜欢预测趋势方向，大多偏向保持较高仓位水平并注重选股，这使得在前两年牛市行情中，选股型基金风头强劲。

如2007年行情中，基金经理完全可以全部满仓操作，投资的重点在于选股，跟踪市场风格变化。如上投、广发等公司基金整体都取得了不错的业绩表现。但在单边下跌的2008年行情中，对于组合投资的基金而言，99%个股惨烈下跌的事实，使得选时能力远比选股能力重要，基金对资产配置的择机调整就显得尤为重要。

简单地说就是基金经理对大势的判断准确性如何，又是否据此相应地调整股票仓位。

事实上，除了指数基金外，国内基金绝大部分都是可以对股票仓位进行不同程度的调整的:股票型基金大多股票配置比例在60%～95%之间，偏股混合型基金通常在40%～95%之间，更灵活的配置混合型基金股票仓位可以低至20%。

既然契约给予了基金进行择时操作的空间，好的基金就应该发挥出这种投资能力。如何评估基金的选时能力呢？

“重要的是看在此次大跌过程中基金的反应如何。基金是在大跌开始前的震荡阶段就开始策略性减仓，还是在大跌初期减仓，还是在大跌后期才减仓，或者一直保持高仓位。这反映出基金对市场走势不同的判断。”一位不愿意透露姓名的创新类券商基金研究员认为，“坚持保持高仓位的基金显然没有料到股市有如此巨幅的下跌；而后期减仓的基金往往是被迫减仓，其对股市大势的判断能力值得怀疑。”