仓位分布相对集中

从最近两个季度基金仓位分布频率的比较看，二季度，股票投资仓位在70%以下的基金数量明显增多，仓位在60—70%的基金有85只，比上一季度多24只。仓位在80—90%的基金明显减少，仅为43只，比上一季度少22只。与此同时，和一季度相比，二季度可比基金股票投资仓位水平相对更为集中，共有157只基金集中在60%到80%之间，占可比基金数量的63.05%，明显高于上一季度的53.01%。可见，经过前一季度对市场的观察和判断后，基金的资产配置策略趋于一致。

在A股市场延续一季度调整的同时，并没有给基金管理人提供逃避风险的机会。以各行业表现为例，22个行业（按照证监会行业分类标准，制造业细分到2级）二季度无一例外均出现下跌，系统性风险成为基金管理人必须去面对的现实。

在这种市场环境下，资产配置策略无疑成为基金净值损失轻重的关键。我们计算第二季度，249只可比基金的股票投资仓位和基金复权单位净值增长率的相关系数，结果为-0.61。因此，我们建议投资者在业绩增长趋势尚未明晰、股市“低回报”特征将延续的情况下，不妨投资一些仓位水平较低的基金，如华夏回报、中国神华、金牛能源和潞安环能。而减持的前十大重仓股中，地产和钢铁占据6席。

关注受益通胀与成本转嫁主题

纵观基金的行业和重仓股的布局，宏观经济、政策调控和受益通胀、价格优势是非常清晰的两条主线。

高油价导致全球通胀快速上升、美国次贷危机余波未了、美国经济衰退风险通过各种渠道波及全球其它市场，中国出口继续处于温和回落，宏观经济不确定性加重。同时，油价的高位徘徊也将导致PPI持续高涨，增大向CPI的传导压力，通胀短期内难以有效抑制。由于政府已经意识到今年面临的内外部诸多不确定性对经济造成较大的冲击，因此，防范通胀仍是宏观调控的重点，货币政策基调依然从紧。

在此背景下，基金二季度布局普遍降低与经济波动关联度较高的周期性行业配置，如金属非金属行业和受紧缩货币政策影响较大的行业配置，如房地产业，同时增加可以有效规避宏观经济下降风险的稳定类行业，如医药、食品饮料、以消费品为代表的非周期性行业，如批发零售、信息技术的配置比例。

油价和粮价的高企，推高了世界范围内的CPI水平。通胀成为世界各经济体目前共同面对的经济问题。一些下游行业由于石油价格上涨，未来业绩表现不确定性增强，如航空业。同样，也有一些行业将受益价格上涨，且能够成功转嫁因此形成的成本压力，从而较好地抵御通胀风险，如煤炭和农业板块。与此同时，资源价格上涨，使得国家谋求经济增长模式的转型，受益于国家节能减排政策的新能源板块，也是基金二季度布局的关注重点。

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