———从二季报看基金布局主线

今年第二季度，在国际油价及国内通胀水平走高的背景下，国内A股市场延续一季度的下跌行情。尽管4月降低印花税的利好出台，但在“昙花一现”的反弹过后，“十连阴”紧随其后。

A股市场的大幅下挫，基金也未能幸免于难。二季度，所有积极投资偏股型基金考虑分红再投资的平均复权单位净值增长率为-17.77%，且无一实现正收益，但也小于同期上证指数21.21%的跌幅。相比之下，固定收益类产品在市场调整中，低风险的特征则得到充分展示，债券型基金净值加权平均缩水仅为0.26%，货币市场基金二季度的年化收益率达到3.15%（不包括货币市场基金B级及久期控制较短的上投摩根货币市场基金）。

仓位降低 被动减仓是主因

鉴于第二季度基金分拆、大比例分红、封转开集中申购等情况出现较少，我们忽略上述三种因素对当期基金仓位的影响。我们选择的统计样本是公布2008年第一季度季报和2008年第二季度季报的249只可比基金，其中包括封闭式基金（29只）、股票型积极投资开放式基金（剔除指数型，134只）、混合型积极投资开放式基金（86只）。

在市场深幅调整的背景下，二季度249只可比基金整体股票投资平均仓位水平为68.84%，继上一季度后小幅下降，下降幅度为3.17个百分点。其中，积极投资开放式股票型基金的仓位水平由76.72%下降到73.11%；积极投资混合型开放式基金由于仓位水平限定比例较为灵活，在市场出现调整行情时，可以大幅变动仓位应对风险，因此二季度仓位下降幅度大于股票型基金，为5.47%；封闭式基金二季度仓位水平较上一季度上升5.67%，由于封闭式基金在年报结束后要进行强制分红，在二季度分红完毕后，基金的股票仓位被动上升。尽管封闭式基金仓位水平有所上升，但实际数值仍比偏股型开放式基金低6%。

在市场出现调整时，偏股型基金仓位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主动减仓和基金持有股票市值缩水被动减仓两种情况。我们按照二季度A股市场21.21%的跌幅，及上季度末积极投资偏股型开放式基金74%的仓位水平，计算只考虑被动减仓情况下，二季度积极投资偏股型基金估计的仓位水平，结果为69.48%，这一比例基本上和二季度实际仓位水平69.60%基本持平。由此可见，积极投资偏股型开放式基金平均4.34%的下降幅度，更多源于基金股票资产缩水引起的被动减仓。