筑底之后的择股策略

筑底总是形成于惶恐中，行情总是酝酿于犹豫中。虽然"政策利好"的靴子没落下，但当股市估值企稳于25倍-30倍市盈率区间时，市场底的雏形也就有了基础。而上证ETF基金的天量意味着增量资金已入市托底，二季度又恰逢"小非"减持低谷，新基金持续发售的累积利好效应会逐步显现，股指有望在筑底反复之后逐步回升，此刻正是投资者择股的佳期。

经历了一轮幅度近50%的垂直速降式股指调整之后，不少投资者对"牛市论"失去了信心。但若考虑牛市第一浪的涨幅逾六倍，调整有泡沫纠偏的因素，这其实有利于未来牛市的延续，类似1996年至1997年牛市急速上升之后，为缓释泡沫调整两年，但最终仍在1999年再续主升浪。

目前的股指运行趋势恰与1997年相类似。试想若"小非"减持皆在股市60倍市盈率以上高泡沫区域，是否会重蹈当初2000年转配股或B股境外投资者高位套现，而散户接盘的前车之鉴呢？但在25-30倍估值中区"小非"平稳流通，对延续牛市是件好事，至于未来若频现蓝筹股"大非"套现，这才有可能意味着牛市步入尾声。现阶段仍是牛市运行范畴，只是因为前两年涨势过急，目前股指需要箱型波动调整牛市节奏。

无论是从海外或是境内的经典案例分析，牛市中最佳择股策略是业绩高增长及股本扩张双轮驱动的成长股。例如:美国股市中的沃尔玛及A股市场中的苏宁电器，当公司业务处于高速成长期，业绩增长与股本扩张保持同步时，市场一般能给予50倍-60倍的高溢价估值，而投资者通过上市公司不断地股本拆细分红策略能完整地享有牛市。只有当公司业务停滞扩张，分红策略由股本拆细转为现金派息时，市场才会调低股票估值。沃尔玛的估值及股价曲线即完整诠释这一成长趋势。现在沃尔玛已告别业务高速成长期，市场也就将其估值由50倍下调至25倍左右。历史上A股中的四川长虹其实也能诠释这一成长及衰弱轨迹。由于目前A股仍处于牛市中段，因此业绩增长与股本扩张双轮驱动的成长股仍是最佳选择。

另外从引爆次级债危机的祸首贝尔斯登的股价趋势又提醒投资者，不同行业的估值标准是不同的。简言之对于高风险或强周期性行业，低估值未必意味着低风险。贝尔斯登2007年中期股价仍高踞每股150美元，但仅仅一年时间不到股价最低即触及2美元，您说当初十几倍市盈率的低风险从何谈起？因此择股确实存在行业市盈率的差异。2007年下半年A股市场蓝筹股大象起舞时，机构炒作将大盘股市盈率也往50倍标准靠拢，结果演绎今年年初的蓝筹股股价腰斩教训。这其实再度告诫投资者在择股估值判断过程中要选取合适的标准。

最后是一直强调的观点:牛市趋势并不会改变，最大择股风险在于若"大非"调节利润后再减持，而投资者机械套用静态估值标准而最终产生的仙股风险。 ⊙姜韧

反复不足为惧 周阳依旧可期

经过持续三天的回升后，两市昨日却"出人意料"地低开并呈现遇阻回落态势，市场持续普涨的喜人景象还被全线普跌的不良局面所取代，成交量缩减也说明多空双方再次趋于谨慎。但大盘是否会就此继续下调并再创新低，或反弹又一次夭折呢？目前看，这一悲观看法还为时尚早。

趋势有改观 回升待确认

在此前持续下调过程中，两市主要股指出现频创新低的疲弱态势，但正当多数人十分悲观或认定沪指将击穿3000点大关时，市场却突然发生了积极的重大转变，即上破近一个月来陡峭的下降压力线。而由沪市1月22日和3月13日的缺口判断，下调低点很可能会在3230点至3300点之间（沪深300约在3480点），上周四下探低点恰好落在这一区域内，表明市场调整极可能已告一段落。只是上破时更易发生短期反复以便确认突破的有效性，而昨日的反复则极具技术回抽特征。

尽管如此，但趋势的改变往往是渐进式的，换言之，中期反弹格局形成仍需得到技术方面的确认。简单地说，标准有两个:其中较低的是深成指和深综指收于上周中心值或12820点和1040点之上，这一标准即3414点对沪市显得宽松些，而能否攻克上周星线高点即3556点，则很可能成为反弹是否形成的标志；较高的标准是收复作为自动趋势线的5周均线，两市综指该线昨约位于3640点和1120点（深成指13392点），这与近日上摸高点极为吻合，说明中期升势目前还没有最终确立，但在大盘并未再创新低的情况下断言反弹已结束，无疑也是缺乏技术支持或毫无根据的。

总量需留意 激变宜谨慎

统计发现，两市自3月4日至4月3日期间共成交30365亿元，而2月20日至4月3日则成交了近43500亿元，无论是对两者哪一个的修复，目前的量能远未达到需要警戒的程度。通常来说，成交量对市场运行会产生较大的影响，可这在反弹时却经常会失效，量能是否伴随股指回升而放大也就没有那么重要了。但成交额的变化却十分重要，一旦出现急剧放大或大幅萎缩（20％）的态势，就表明市场已经或即将发生较重大的转变，特别是累积成交达到下调时的一半后。而近期量能分布则显示1600亿/日很可能将会成为反弹过程中的高水平。

蓝筹大变脸 反弹小有恙

在反弹过程中，权重股推升股指的痕迹往往十分清晰，而其它群体的机会也就相对较小一些。值得注意的是，继地产、通信等蓝筹之后，对市场运行影响巨大的金融板块近日也停止了继续上行的脚步，并出现深幅下调走势。中国石油、中国石化和三只保险股等表现十分疲弱，这势必给刚回暖的市场蒙上了一层阴影。

仅就短线而言，两市周三虽深幅回落并收几乎光脚的上影大阴线，但在日成交额缩减的同时，尾市最后一小时却成交了460多亿元，约占日成交总额的37％，相对低位放量迹象非常明显。无论是短线客所为，还是由中长线投资者导致，两市短线的惯性下探幅度都将受到限制，近日再现探低企稳走势的可能也就相对更大些。一旦市场再次企稳，周线八连阴的颓势便很可能发生重大转变，大盘震荡回升并再度挑战5周均线以确认反弹形成，也就更加值得期待。 ⊙北京首证