买空卖空是长期股价稳定器

在新兴加转轨的政策性特征下，A股往往是一放就乱，一抓就死。但造就市场上蹿下跳、猴性十足的根本原因，在于市场缺乏买空卖空的双向交易机制。

上周三，A股的暴跌被市场归咎于中国平安的再融资意图。上周五，平安发出妥协公告，称至少6个月内不考虑递交增发A股股票的申请。乍一看，这似乎是多头的胜利，实际上，再融资节奏因政策原因放缓却是市场再度回到熊市的确认标志。因为A股19年的规律是，牛市嫌股票少，个股因再融资大涨；熊市则怕钱不够，闻再融资而色变。可是，平安事件却说明A股资源配置功能失效。在融资规模决定发展速度的年代，上市公司想扮演聪明的产业投资者，就像李嘉诚在高位融资过冬一样，可是，市场不让这份聪明出现溢价。想想这波牛熊市的转换，太保、平安和人寿没有谁更聪明，都是在泡沫里做了一回美梦。

如果能在高位售股融资，度过行业冬天；然后在低位掏钱回购，帮助股价回暖，这种上市公司对自身股票买空卖空的行为，有利于股价的长期稳定。香港超人李嘉诚便精通此道。类似行为一旦普遍，则A股可以减少暴涨暴跌的现象发生。从长远来看，股改后的全流通格局令产业资本和金融资本之间的套利机制打通，而融资融券则能让限售股和流通股之间的套利通道提前开通，是真正的价值发现显微镜。同时，对庄股文化浓厚的A股市场也将起到明显的净化作用。

卖空就是发现鸡蛋裂缝

在已经习惯了做多才能赚钱的A股市场，如果出现卖空交易，意味着"股市泡沫摧毁者"将大量出现。当券商研究员习惯了给出买进和持有评级时，新的服务对象--融券者的利益需求可能让其增加中性甚至卖出的评级。更有甚者，融券者本身也可能成为鸡蛋裂缝的发现者。在法制监管不利的背景下，他们甚至还可能"在拥挤的剧院高喊着火了"，从而在民众错误的恐慌中牟利。

在国际金融史上，成功的卖空者总是以金融狙击手甚至巨鳄的形象出现,像量子基金做空英镑和泰铢。而在1998年的香港金融保卫战中，热钱便是通过做空中国移动等权重股而在股指期货上获利。如果A股推出融资融券和股指期货，如果对冲基金运用金融话语权在A股市场上兴风作浪，高估的A股将迅速回归均值。这或许是成熟的洗礼，但是，却需要用巨额真金白银来买单。

短期来看，由于A股市场对操纵股价的追究责任制度不像成熟股市中集体诉讼和辩方举证那样严厉，卖空可能更是一门走钢丝和比耐心的苦活儿，绝大多数散户投资者不宜涉及此道。华尔街对卖空者的忠告是"卖出不属于自己的股票，不是买回来，就是进监狱。"事实上，融券的最大风险是保证金追加。简单地说，如果用2倍的杠杆进行透支操作，跌五成意味着被迫平仓。理论上，收益仅仅是卖空的市值，而亏损则可能因为不停地追加保证金而变得无限大。

换言之，由于杠杆交易的存在，融资融券可能让财富迅速集中在少数人手中，多数参与者将以亏损的方式出局。在前期炙热的黄金期货和认沽权证市场中，多头惨败的经验或许显示，对长期习惯于做多盈利的A股散户，卖空风险可能远大于预期。不过，这对套现欲望强烈且筹码众多的大小非可能是个例外。

在未来两三年内，A股市场可能面临大小非减持、热钱套现离场、宏观经济增长放缓等众多压力，宽幅震荡在所难免。过快推出融资融券和股指期货，可能导致热钱的大进大出，希望智者慎推金融创新工具，以避免因金融自由化和市场化速度过快导致的亚洲金融危机悲剧重演。

本周大盘有望挑战反弹新高

陈晓阳

上周大盘总体表现震荡盘落走势，迅速浇灭了市场普遍预期五月行情红似火的激情，使得股指方向处于迷茫状态，这主要受制于本周初公布4月份经济数据预期不明朗所致。然而，以往经验表明，市场预期中的负面因素明朗之后，压抑的多头力量将重新焕发激情，并且在明确政策导向做多的背景下，本周大盘在震荡反复中有望挑战反弹新高。

之所以笔者认为此轮反弹行情还有上涨空间，主要是因为管理层呵护市场的做多政策导向十分明确，这波反弹行情不会迅速夭折。眼下大盘欲振乏力的表现主要来自于敏感的经济数据，引发市场对紧缩政策出台的预期有所升温。由于国际原油、钢铁价格等主要工业品不断涨价，推升了4月份PPI数据创下近三年新高，使得投资者普遍预期4月份CPI数据高企不下或略有回升。但是笔者认为，由于国家对成品油、电力等价格实行管制，并且季节性食品涨价回落，会使4月份CPI上涨压力减轻，由此紧缩政策出台就会相应推迟，这样市场普遍预期的负面因素将伴随CPI数据公布之后消失。而且节前节后一系列实质性救市措施，很大程度上恢复了市场投资信心，市场热点轮流交替，显示场内外资金积极参与这轮反弹行情，尤其是前期3500点以下做空的基金主力翻手做多，将成为市场主要的推动力量。

趋势形态上，上证指数在上周一创下近期反弹新高后，出现剧烈震荡盘落，似乎短期行情将重返前期单边下跌之势，面临着方向性选择。不过，结合基本面因素和市场盘口特征看，时下各类工业生产进入旺季欣欣向荣，上市公司效益预期提高有助于股市上涨，而盘面上热点轮动，显示市场具有较强的内在做多动力。沪指依靠10日均线震荡攀升趋势明确，本周初经济数据明朗之后，无疑增强了场内外资金入市信心，这样将会助推股指在震荡反复中挑战新高。

在本周操作上，建议投资者坚持谨慎乐观看待当前反弹行情，即使盘升途中出现剧烈反复，也应成为投资者逢低吸纳的良机。在机会选择上，一方面，关注因产品涨价引发的投资机会，化工类TDI、硝酸、钢铁、煤炭等近期行情景气表现良好；另一方面，关注各类题材，比如股指期货、创投、新能源等仍然有反复炒作的短线交易博弈机会。

探究五月"红"图迟展的原因

东吴证券

五一前后，"红五月"的宣传铺天盖地出现在诸多媒体上，但5月第一周大盘的走势却出乎大多数人的意料。首个交易日盘面震荡剧烈，尾盘勉强收红，但随后走势则一蹶不振，尤其是5月7日上证指数跌幅更是超过4%，盘面上金融、地产成为主要做空动力。那么究竟为何五月"红"图未能如愿产生呢？

1、大小非违规减持。虽然《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》已经出台，但几乎无成本的代价使大小非们前赴后继违规减持。继宏达股份和冠福家用之后，开开实业又曝违规减持。这些都导致市场做多信心严重受挫。

令人欣慰的是，5月7日证监会正式对宏达股份违规减持的两家股东进行立案稽查，并将在调查结束后做出进一步的惩罚。我们认为，此时证监会果断出手，对今后的大小非违规减持行为起到了遏制作用，有利于市场信心的恢复和未来股市的发展。

2、消化前期获利筹码的需要。4月下旬以来，管理层连续出台有助于市场稳定的调控政策，救市信号明确，大大提振了投资者信心，大盘也如期出现了强劲反弹。短短几个交易日，市场积累了大量的短线获利筹码，再加上股指面临60日均线这一重要技术阻力，部分获利筹码套现意愿增强。但是目前大盘的回调仍然属于正常的技术性回调，主动调整可以充分消化获利筹码，这也是风险释放的过程，通过短期的震荡调整可以重新积蓄上攻动能。

3、技术反弹基本到位。4月22日上证指数创下阶段性低点2990.79点，随后展开大幅反弹，5月6日最高探至3786.02点，此次反弹最大涨幅为26.62%。通过总结，我们发现历年首轮反弹幅度平均为24.47%，而4月底开始的这波反弹已经超过了这个平均水平。并且从上证指数周K线来看，指数已经触及了下降通道的中轨，短期内需要一个探底确认的过程。初步预计，指数在3500点左右能够得到较强的支撑，待回抽确认后大盘有望再度上攻。根据以往的统计情况，乐观估计反弹高度在4400点附近。

策略上，考虑到当前石油、粮食价格高企以及我国流动性过剩问题仍然比较严重，预期在未来较长的一段时期内CPI仍将维持高位运行，将对周期性和投资品行业形成不利影响。行业配置方面，我们认为在通货膨胀没有得到有效缓和的情况下，"抗通胀"板块将一直是市场的投资主题，因而食品饮料、医药保健等消费类无疑是相关受益板块的代表。另外那些盈利可能接近低点、存在探底回升可能的行业也可重点关注，如石化、电力。个股配置方面，投资的重点仍然在于挖掘个股基本面的超预期及估值上的潜力。建议重点配置有实质性业绩高成长和具有高送配能力的个股，如食品饮料板块的古越龙山、张裕A、青岛啤酒；医药行业的华海药业、东阿阿胶；石油行业的中国石化、准油股份；电力行业的华能国际、国电电力、长江电力等。具体操作上，鉴于5月行情波动幅度可能加大，建议投资者预选优良品种，趁大盘回落时及时调仓换股。同时把握好行情节奏，在股指上冲关键点位遇阻时适当减仓；一旦出现深幅回调，可再度增加仓位。(江帆)