第三季度可以挑选行业和股票，目前看好医药、通信设备、造纸和保险

关于此次反弹，我们认为不会持久，对反弹高度保持谨慎。第三季度市场面临寻底的过程，可以挑选行业和股票，为第四季度较大规模的反弹做准备。

紧缩放松的预期短期内将落空

放松资源的物价管制是一定要和紧缩手段配合使用的，否则中游制造业将迅速将成本的上升转嫁给下游，资源的提价将迅速反映到CPI中。这显然是管理层最不愿意看到的。另外，由于决定提高资源品价格的是发改委，而对通胀负责的是央行，所以央行出于谨慎起见，比较合理的政策选择也是维持甚至加剧紧缩。

第三季度制造业边际紧缩将比较明显

一方面有成本的提升（原油、成品油、电价），另一方面有紧缩，所以制造业将难以转嫁。另一个重要的风险是地产的投资可能在下半年难以维持类似上半年的高增速，中型以下的地产企业普遍开始资金紧张，卖地和打折开始铺开。由于地产投资占新增投资需求的30%，所以将对投资品类行业产生比较大的压力。

7-9月可能是次贷危机“第二波”

7-9月是美国企业的中报披露期，届时各大金融机构又将披露其计提的次贷坏账，规模目前还无法评估，但是过去的第二季度美国房价下跌和违约率上升的趋势并没有一点改变，所以这次次贷的“敞口”可能又会对全球金融市场产生不小的冲击。

第四季度市场反弹概率比较大

以下两个催化剂中只要一个出现，就能引发较大规模反弹:一个是新兴市场取消成品油补贴的效应显现出现，使得原油价格回落，负反馈机制使得原油出现趋势性反转；另一个是第四季度货币紧缩的放松，紧缩的放松需要满足两个条件，一个是CPI回落到合理水平（5%-6%），另一个是增长出现风险（比如三季度边际紧缩很厉害和第三季度地产投资开始快速萎缩）。

第三季度是市场寻底过程

综合而言，我们认为目前的反弹难以持续，对反弹高度也保持谨慎；第三季度市场将面临寻底的过程，可以挑选行业和股票，为第四季度较大规模的反弹做准备。我们看好的行业:就目前的情况评估，我们看好医药、通信设备、造纸和保险；在油价短期还将冲高的背景下，看好煤炭、新能源、黄金和农产品；因为紧缩要持续，所以建议回避地产和投资相关类行业，比如钢铁、建材和机械。如果第四季度紧缩放松，则完全相反，在紧缩下最惨的行业将是我们最看好的行业，比如地产、银行和投资品行业。

关注黄金的投资机会

最后，我们提醒投资者阶段性的关注黄金的投资机会。次贷“第二波”期间，美联储将面临两难的境地:迫于国际压力，需要加息来平抑商品投机；但是因为国内贷款违约率还在上升，所以有进一步减息的必要。从历史上看，美联储一直把国内利益放在第一位，所以不排除未来几个月美联储会继续减息。这将导致两大结果:第一，继续支持商品冲高；第二，美元的核心货币地位遇到更深的怀疑。在美元继续贬值的情况下，可能会唤醒各国对替代货币的需求，而在国际上没有出现合适的替代货币的时候，可能会引发各国对黄金储备的需求，这将引发黄金价格的高涨（类似于上世纪70年代末“布雷顿森林体系”崩溃的时候）。另外，从2003年以来的商品牛市看，黄金价格也是涨幅最小的，所以，我们阶段性看好黄金。

(申银万国)