□银泰证券

奥运前期盼大行情可能不太现实，但我们认为，下半年政策与市场方面可能会发生变化，因此奥运之后的股市行情还是值得期待的。

上半年数据显示，中国经济有步入下行周期的可能，特别是众多小企业面临困境可能会严重影响到国民经济的发展。近期随着国际油价的见顶回落以及7月CPI的继续下滑预期，宏观政策基调出现微调松动。特别是最新的信贷政策调整预期，有可能对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%，重点突出支持中小企业的发展。这明显透露出信贷规模放宽的强烈信号，也预示着下半年的宏观调控政策将有可能出现较大改变，增加了市场对政策维护经济增长的良好预期。

从市场运行情况看，大盘屡创地量，行情极度低迷，但按常规这往往也是市场即将发生转变之时。从市场主力交易特征分析，新基金逐渐开始进场，老基金减仓动作逐渐放缓，更多的是忙于调整仓位。单从公募基金持有仓位分析，60%多的仓位应当是处于相对历史低位，再次大幅减仓的可能性很小，而社保基金、保险基金则忙于调整仓位。从这点看，市场马上发动一波大行情的可能性较小，因为建仓与调仓都需要有一个相对的过程。

目前全球性经济衰退局势仍未明朗，又出现了金融、石油、粮食三大危机。中国受此影响，虽有宏观政策性利好频频推出，但暂且还无法改变房地产市场调整、出口下滑、输入性通胀导致PPI继续走高等困境。我们认为，三季度的经济形势可能将处于全年的最低点，真正的“后奥运”行情有可能会从第四季度开始。