究竟谁是做空股市的幕后黑手？_财经

究竟谁是做空股市的幕后黑手？

2008年08月13日 14:52中金在线【大中小】【打印】

上海证券:情绪化是中期担忧的短期反映

主要观点奥运不会是经济“分水岭”

我们认为，中国经济的长期发展不是因奥运而始，自然也不会因奥运而终。奥运不会成为经济分水岭，中国经济主要仍受宏观政策和全球经济走势的影响。如果市场对未来大盘趋势的消极预期部分来自对奥运会后经济陷入低谷的担忧，我们认为这是一种缺乏依据的非理性表现。

局部放松不改“转型担忧”

我们认为，对从紧基调的预期以及经济转型的不确定性结果，这是目前大盘中期调整趋势延续的根本原因。上周市场在奥运行情预期失落中的情绪化杀跌，只是其短期外在表现。

经济数据的关注重心是PPI

我们认为，PPI数据的预期高位波动以及CPI、PPI数据“剪刀差”的扩大，将引发市场对未来CPI数据反弹的担忧，同时也反映出中游制造业由于受成本与需求的双重挤压，价格传导能力正在下降的现实。

市场判断本周进入奥运第一周，资本市场人气匮乏的暴跌态势难以持续，就上周来看，维稳基调支持的市场仍难以抵御信心之缺失，所以本周如果未有实质维稳举措，市场将延续较弱的震荡态势，但如果有外力因素的催化，较强的技术性弹升可能性较大。我们判断本周运行格局将顺势探低回升，但力度强弱将视政策层面的提示。大致波动区位在2500点至2700点。

投资策略

我们建议短期应采用谨慎防御的策略应对迷离反复的市场格局。即在仓位上保持适度比例，在注重成长，兼顾价值前提下，将配置调整至中小市值品种中，同时需要切实选择交易型机会的时机。

行业配置

医药行业在当前宏观预期趋弱背景下，其稳定增长、刚性内需以及部分优秀公司的创新的特征极易引发市场的关注。

一、市场表现及策略回顾

1、市场表现

分类指数共赴新低

上周上证综指报下跌7.00%;深证成指下跌9.4%;沪深300指数下跌8.78%;上证50下跌6.74%。沪深300指数、深成指以及深综指创出本轮调整新低。从行业指数的表现来看，上周各大行业全线下跌。

跌幅居前三大行业为:采掘行业跌15.19%、地产行业跌14.34%、纺织行业跌13.56%。8月份的限售股解禁高峰、以及未来可能面临的不利宏观数据，成为当前打击市场信心的重要因素。而对奥运行情预期的失落也导致了市场情绪化的抛售。

大宗商品价格持续回落

上周以能源、资源、农产品为主的大宗商品价格持续大幅回落。

我们认为大宗商品价格近期持续下跌重要原因是全球经济降温引发的原材料需求下降担忧，促使大量投机资金迅速从原油、大豆到铜等各类大宗商品期货撤离。其次，美元阶段性的反弹也加剧了流动性回流的趋势。此轮期市暴跌有利于缓解国内通胀压力，尤其是减轻了输入型通胀的风险，给政府调控价格留出了空间，但国内粮油等基础商品究竟能回落多少，其效果还有待观察。同时，大宗商品价格持续大幅回落，上周对相关资源类以及农业类个股也形成了压制。

强势股补跌

从上周的个股表现看，两市仅255只个股上涨，占比不足2成。

从板块上看，奥运概念、上海本地股一周有所表现;与此同时，除了一些近期涨幅过大的题材股大幅跳水外，部分基金重仓的强势股也出现了大幅补跌，沉重打击了中线价值投资者的信心。就强势股补跌这一现象而言，我们认为主要原因是守制于市场价格中枢向下牵引作用，反映出市场系统性风险释放依然在持续。因此，我们建议投资者在注重个股基本面的同时，也应重视个股技术层面的风险。

2、投资策略回顾

前期我们认为，博弈紧缩政策放松预期的落空导致市场信心受挫，而随着半年报的陆续披露，业绩浪的开展应可预期，加之管理层维稳的声音不断，这将有利于市场的回稳。但由于权重股表现弱势，主流资金对当前市场仍旧采取谨慎观望的态度，制约了大盘上行积极性。所以基于两大因素的共同制约，市场区域震荡格局反复演绎。

从近期运行态势看，大盘弱势格局依然未有实质性改观，维稳效应弱化，市场信心进一步匮乏，导致市场波动重心进一步下移，周末恐慌性抛盘涌出，市场已处于较为关键的技术位置。

二、影响市场因素分析

1、局部放松不改“转型担忧”

我们认为，目前政策面局部放松的实质是对经济进行结构性的微调。而这种结构性的微调主要目的是减缓经济回落的速度，避免过快回落对经济金融体系带来冲击，但这并不能根本改变经济结构调整所面临的挑战。

从目前的宏观经济现状来看，我们认为通胀压力可能因为经济转型的推进而长期化。这不仅因为国际市场的宽松货币环境和不断上升的通胀压力，也因为中国经济长期积累的结构性失衡可能需要通过特定行业的价格上扬来矫正。亦即经济转型初期的矛盾可能会通过价格的上涨来缓解。其中可能包括环保成本、粮食价格以及劳动力成本等的上升。因此，这可以从另外的角度解释近期政策面正在通过微观管制的放松来促进微观企业的活力，以缓解宏观紧缩政策对其的压力。

其中可能体现了未来政策面的潜在指向——经济转型初期的宏观经济政策依然是从紧基调。

2、经济数据的关注重心是PPI

按照国家统计局网站公布的日程表，7月份的宏观经济数据将在奥运会期间逐一揭晓。尽管市场的预测值略有不同，但我们认为CPI呈现继续回落之势几无悬念，而PPI数据保持高位更可预期。

市场关注的CPI和PPI数据将分别在8月11日和8月12日发布。

根据我们宏观研究部门的预测，7月份的CPI、PPI数据分别为6.3%与8%。

PPI数据的预期高位波动依旧让市场担忧。目前来看PPI连续五个月超过8%基本已是定局。PPI一般会滞后一段时间后传导到CPI，目前看来，资源要素价格的改革以及非食品价格的上涨，已经显示了PPI对CPI缓慢传导的压力。因此PPI持续高企等因素说明，CPI略降并不足以表明，中国的通胀压力从此真正缓解。

2、奥运不会是经济“分水岭”

从最近几届奥运会举办国的情况看，奥运召开期间，东道国的股指都不会有特别突出的表现。目前市场关注的是，后奥运时期中国经济的走势，会否出现像希腊、西班牙和韩国举办奥运会后那样的经济低谷。

我们的观点是首先要淡化奥运会因素对整体经济的影响。北京市用于奥运城市基础设施建设的投入约2800亿元，7年年均400亿元。

而2002年至2007年我国全社会固定资产投资总额是42.5万亿元，平均每年的投资额是7.08万亿元，也就是说北京年均用于奥运会的投资还不到全国每年固定资产投资的1%。

另一方面，奥运会尽管对实体经济影响有限，但由于给投资者形成了良好的预期，可能致使资产价格因炒作而虚高，前期市场担忧，股市和楼市在奥运会结束后会迅速调整。但目前，市场情况已发生了变化。股市、楼市和能源价格已经作出调整，风险已经部分释放，所以现在不必过多担心奥运后的中国经济。

因此我们认为，中国经济的长期发展不是因奥运而始，自然也不会因奥运而终。奥运不会成为经济分水岭，中国经济主要仍受宏观政策和全球经济走势的影响。如果市场对未来大盘趋势的消极预期部分来自对奥运会后经济陷入低谷的担忧，我们认为这是一种缺乏依据的非理性表现。

总结

上周沪深大盘由于奥运行情的预期落空，在市场情绪化抛售下，出现向下突破趋势。我们认为情绪化抛售的实质是中期担忧下的短期外在表现。虽然我们判断奥运会不会成为经济的拐点，但是对经济转型的不确定性以及企业盈利下滑的担忧，极大限制了中线资金入市的积极性。虽然大宗商品价格回落的短期正面影响显著，但是市场依然将面临经济数据披露后的策略选择。本周综合影响因素中性。

三、市场判断

综合上述因素我们认为，近期困扰市场的内外两大因素正在朝向好方向转变。国际市场原油价格自高位回落较大幅度，短期回升至高位可能性不大，从而促发大宗商品价格纷纷呈现较大回落，其根本原因为美元初步显现转强格局，虽会导致热钱撤离之担忧，但外部因素将随之逐步稳定。从境内因素看，宏观调控政策的积极效应开始释放，上半年中国宏观经济预警指数为114.9，处于稳定状态的“绿灯区，未来，中国经济虽仍面临国内国外两方面的诸多问题和不确定因素，但支撑中国经济增长的基本面没有改变，中国经济有望平稳较快发展。

在上述背景下，本周进入奥运第一周，资本市场人气匮乏的暴跌态势难以持续，就上周来看，维稳基调支持的市场仍难以抵御信心之缺失，所以本周如果未有实质维稳举措，市场将延续较弱的震荡态势，但如果有外力因素的催化，较强的技术性弹升可能性较大。我们判断本周运行格局将顺势探低回升，但力度强弱将视政策层面的提示。大致波动区位在2500点至2700点。

四、投资策略

1、投资策略

由于近期市场信心匮乏特征明显，外部有利因素均对市场推动力度不强，我们建议短期应采用谨慎防御的策略应对迷离反复的市场格局。即在仓位上保持适度比例，在注重成长，兼顾价值前提下，将配置调整至中小市值品种中，同时需要切实选择交易型机会的时机。

2、资产配置

行业配置:医药行业

从今年上半年来看，医药行业整体继续保持高速增长的态势，盈利能力也保持相对稳定，医药行业同其他行业相比增长更加明显。国家发改委最新发布的数据显示，国内医药行业前5月累计完成工业总产值3116亿元，同比增长29%;实现利润总额278亿元，同比增长达到43.6%，高于全国工业平均水平22.7个百分点。

同时，国家科技部、国资委和中华全国总工会三部委联合发布首批“创新型企业”名单，91家企业名列其中，其中民族药企业奇正藏药与天津天士力、云南白药等10家医药企业共同入选。据科技部有关负责人介绍，入选企业都拥有自主知识产权和各自的知名品牌，进入创新型企业后，他们将享受到国家在政策支持、资源配置以及人才培养等多方面的倾斜，并将优先承担国家的“863”、“973”等重大科研项目，参与国际合作计划，设立国家重点实验室和工程中心。

所以该行业在当前宏观预期趋弱背景下，其稳定增长、刚性内需以及部分优秀公司的创新的特征极易引发主流资金的关注。

主题配置:锁定承诺公司

自三一重工发布大股东延长减持承诺以来，不断出现公司大股东锁定延长期限的公告，截至目前，共计约有近50家公司，加之上周重庆国资委所发布的8项措施，其首条也是要求辖区内国有大股东延长锁定期限，而这个板块的公司近期明显呈现抗跌于其他公司的特征，在下半年解禁大潮来临之前，该板块公司仍将显现强于市场的表现。(上海证券)