乐观理由之二:“大量资金已经进场抄底”

近期以来，许多投资者十分关注包括QFII和民间游资在内的一些非主流机构资金的表现。根据上证所TOPVIEW数据显示，在市场出现了“维稳”格局的当周，在QFII资金主要出没的几个营业部席位上都出现了大额的买入。在7月21日到25日的5个交易日内，净买入额最大的席位申万上海新昌路营业部（指南针席位号:A20941）的净买入资金达到了15.68亿，超过了排在第二位的交银施罗德基金公司（基金公司代码:基金2202）将近5个亿。如此巨大的规模，确实应考虑国际游资参与的可能性。

同时，包括中信证券自营盘（指南针席位号:A21592 、A21442），国泰君安证券自营盘（指南针席位号:A21907），瑞银证券营业部（指南针席位号:A24380），东方证券营业部（指南针席位号:A23244、A20840、A20794）在内的4个券商自营盘资金净流入较为明显，总计近15亿。此外，以国信证券深圳红岭中路营业部（指南针席位号:A21513）为代表，一些公认游资活跃的营业部，也多有参与加仓。

今年以来，游资（包括国际和国内游资）在“逃顶，抄底”的本领上一直都表现出要“技高一筹”。许多投资者认为，如果游资真的大举重返A股市场，很可能就意味着A股市场底部的到来。

表1:7.21-7.25 增仓较为明显的券商自营盘情况

数据来源:指南针TOPVIEW数据，《股市动态分析》陈治中整理

表2:7.21-7.25 增仓较为明显的“疑似”QFII席位情况

数据来源:指南针TOPVIEW数据，《股市动态分析》陈治中整理

奥运行情本身不值得如此乐观

对奥运会期间及奥运会后短期内的市场行情，以券商为主的国内主流研究机构群体都表示出了十分谨慎的态度。其中，以中金、申万等为代表的多家一线券商对所谓的“维稳行情中的投资机会”并不认可。他们从几个方面强调了他们的观点。首先，从宏观数据上看，3季度经济增长和企业盈利继续下滑的趋势已经确立，从基本面角度来说，市场“最坏的时候”还未过去，奥运期间出现强势行情大幅上攻的可能性十分有限。其次，奥运期间，在“维稳”的基础上，当出现重大政策性利好时，市场的确存在反弹机会，但机构对反弹幅度以及后续表现都表示了十分谨慎的预期。机构认为，对这类投资应做逢高减持处理，而仅仅以维稳为基础，期待奥运期间市场可能大幅上攻并不理智。

1、基本面最坏的时候还未来临。

安信证券认为，从去年四季度开始本轮经济下降的过程中，企业盈利能力的变化大致经历了三个阶段:（1）外部需求的下降。出口性行业如纺织服装等率先受到盈利下降的冲击，但内需的潜在增长动力和供给收缩仍然使大部分上中游行业的盈利能力得以维持，甚至上升，大约持续到今年一季度。（2）资源成本的冲击。大部分行业在二季度由于资源价格的暴涨而遭受了考验。从工业企业3-5 月份的数据来看，尽管国内PPI 价格出现大幅上涨，但除煤炭、制药、建材、电器机械等少数行业外，主要工业企业盈利能力无论环比还是同比都出现不同程度的下降。（3）总需求收缩。这是我国目前正在经历的阶段，这一迹象在6 月份以后表现得比较明显。这一过程将是企业盈利能力下降最为明显的阶段，其调整的时间也会相对长一些，至少需要2-3个季度才能够完成。