国泰君安:以时间换空间的两种可能路径

当前股市从空间上来看已进入可投资区域，估值已然不贵，但时间上尚未到反弹的时刻，宏观面仍在恶化，投资者仍需进一步等待。对于反弹时机的把握，未来市场可能有两种路径:1、在热钱撤离，市场政策预期落空、宏观经济恶化和奥运结束的情况下，市场在未来1-2 个月继续趋势性下跌，以至出现超跌。在这种情景下，即使基本面没有重大好转，也会出现超跌反弹，如果宏观政策出现较大放松，则反弹力度较大。2、未来1-2 个月，市场在对宏观政策放松的信心支持下进入弱势震荡，底部不超过2245，高点不超过2600，短期投机者和热钱撤离，但基金和其他长线投资者入市建仓。市场阶段底部逐渐形成，随着宏观政策的放松，市场对未来的宏观经济预期发生改变，构成反弹。

近期A股市场表现极为疲弱，无论对国际还是国内的利好消息都没有反应。宏观经济面正在发生变化，未来的调控政策力度有望放松，市场已经被严重低估，中长期来看这些变化会体现在股票市场，价格也要回归价值。但在短期内，资金供求是影响A股走势的关键因素，在实际的资金供求关系发生转变前，市场运行格局不会发生明显的变化。 目前全部A股当前的TTM市盈率已经降至18倍，市净率2.9倍，无论纵向还是横向比较，市场都处于被低估的状态。从纵向来看，近十年来A股的平均PE是30倍，PB是3.4倍，其中2005年最低，平均PE为18倍，最低值是16.5倍。从横向来看，道琼斯指数的历史平均PE是18倍，平均PB也超过3倍。此外，绝对估值法计算的A股市场合理估值在24倍，相对于我国未来几年9%以上的GDP增速，A股市场已经处于严重低估状态。上周末证监会召开新闻发布会，再次表明监管层对市场的积极态度，包括进一步规范大小非的减持行为、引导长期资金入市、加大分红力度、严格再融资条件等多个方面。这些政策都是市场期盼已久的，但这只是监管层的表态，市场运行趋势的改变，还要看实际资金的进场情况和股票的供应情况，还要观察后续还会有哪些相关措施出台。在投资机会上，投资者可选择两类股票，一是具有良好成长性的个股，包块科技、军工、机械等行业的个股，以成长性对抗不确定性；二是选择被严重低估的股票，比如08年、09年市盈率都在10倍以下的个股。

中投证券:事件性冲击进入尾声，市场整理仍将继续

奥运行情预期的弱化至破灭，导致近期指数进一步大幅度下挫，前期等待奥运行情的投资人退场并在短期内对市场形成较大冲击。随着情绪宣泄和这一事件性冲击对市场影响的逐渐消退，市场估值将更加合理。随着PPI 不断创新高，核心CPI 还有上行动能，通胀压力仍然存在，而PPI 与CPI 倒挂对中下游企业利润产生明显挤压；7 月份工业增加值同比增速创17个月新低，同时7 月份PMI、PMI 新订单及PMI 新出口订单指数均大幅下降并低于50，预示着生产需求增长放缓，经济趋向下降。综合考虑，在事件性的悲观情绪宣泄之后，市场将进入一个相对稳定的平台整理期。

申银万国:后期可能强化政策支持的力度

最近1个月，证监会三次回应市场热点问题；但相比前两次，本次回答首次出现对市场趋势的正面回应；强化对市场风险的判断；强化对后继具体政策的推进。管理层对于市场下跌风险的关注度明显加强，后期可能强化政策支持的力度。比较7月15日、7月25日和8月18日三次证监会相关人员通过媒体对市场相关热点问题的回答。本次值得关注的有三个方面，第一证监会首先提出对市场向下大幅波动的看法，强调了在市场机制和结构方面是存在促进市场的改善可能，反映了政策意愿；第二，对相关问题的分析判断中，更多强调对市场下行风险方面的影响，反映了政策态度；第三，从限售股解禁、上市公司增持和回购以及完善发展机构投资者等方向提出具体的完善机制的政策方向。政策关注度上升无疑有利于市场发展，但不简单对应市场趋势的涨或跌；因为基本面趋势对市场的引导，已经投资者的普遍认同。管理层对于市场下跌风险的关注度明显加强，后期可能强化政策支持的力度。行情3季度向下4季度回升的基本进一步方向，估值继续回落提供配置的机会。

预计后期市场仍有探底可能，在新的防御底线确立之后，加上利多“组合拳”措施的落实，市场有望迎来转机。面对市场加速“跳水”的不良局面，证监会于上周五作出“组合拳姿态”释放“维稳”的利多政策意图，总体可归结为两个方面，一是稳定市场扩容预期，二是通过提升上市公司投资价值来提振投资者信心。我们认为这些政策措施属中长期利好，但与预期有落差:“大小非”减持机制的进一步完善是必须的，但是在没有新的办法出来之前，针对“大小非”的减持限制措施的任何讨论都可能触发其“夺路而逃”的加速减持行为，短期内的可能造成市场的进一步下跌；其次，当年股改时推行的上市公司股份回购注销、大股东增持等提振市场信心的办法需要一个逐步落实过程，和大力推进上市公司重组、改善上市公司质量一样，短期内难以给市场带来很大的做多动力；最后是证监会对于市场最为关注的融资融券和股指期货两大制度措施并未提及。奥运开幕后的加速下跌产生了本轮调整以来的“地量”，交投低迷使得少量资金流出就将导致市场的显著下跌，估值吸引力凸现。建议对于具有估值优势的板块至少采取标配，包括保险、银行、煤炭、钢铁、机场等。值得一提的是，奥运概念消退后，上海本地股受世博会和迪斯尼以及上海市国资委积极推进资产证券化步伐等利多因素刺激，有望成为未来较长时期内的投资策略选择要素，建议投资者予以积极关注。

长江证券:启动行情还须等待宏观契机

各方面数据表明，机构似乎正在加大进入市场的力度，但机构资金的进入并非表明市场已是底部，在上一轮减印花税的时候机构资金也大幅抄底，但是事后说明市场并未走出底部。如果仅仅从资金流向判断市场的走向也许是不明智的，资金的流向如果切合某种投资逻辑。PPI见顶之时，才是市场见底之机。