招商证券:IPO拟“先上车 后补票”

因获证监会特批，招商证券IPO将于下周一上会接受发审委的审核。若周一招商证券IPO获发审委通过，它将成为继光大证券之后，今年第二家获批上市的券商。

因超比例持有博时基金股权，招商证券之前迟迟未能首发上市，不过证监会的特批为其扫清了障碍。

招商证券此次拟发行3.58亿股，发行股本占总股本的10%，这是首次发行股票相关政策的最低要求。招商证券上半年每股收益0.38元，合并博时基金报表后的上半年净利润为17.9亿元。和同行业的其他公司一样，预计招商证券的下半年收入比上半年要少，因为A股成交量大幅萎缩，即使融资融券、股指期货等创新业务开展，创新业务也不会很快地大规模地为券商带来收益，一位已上市券商的金融分析师昨日对本报表示。

招商证券和其他已上市、拟上市券商的最大不同在于，它的大股东招商局同时控股招商基金和博时基金。此前，根据证监会关于基金管理公司股东持股比例的现行政策规定，招商局不得同时控股两家基金公司，只能“一控一参”。因此，按照正常程序，招商证券必须转让博时基金股权至49%及以下方合规。

不过，招商证券最终获得了证监会的特批。2008 年6 月12 日，证监会作出证监许可〔2008〕806 号批复，同意招商证券受让金信信托持有的博时基金48%股权，同时要求招商证券必须在6个月内采取切实可行的措施保证在6个月后使所持博时基金股权的比例符合中国证监会股权政策有关规定。

上市前先合规还是上市后再合规？招商证券给出了创新性回答。这看起来很像桑迪韦尔一手炮制的旅行者公司和花旗集团当年的违规合并，当时美国监管政策不需要证券机构和银行合并，但桑迪韦尔找出了法律漏洞，使得时任美联储主席格林斯潘许可其可在合并后两年内解决该问题，正是这招缓兵之计创造了花旗集团，一位证券公司人士说。

能否顺利卖出博时基金24%的股权，是对招商证券的挑战。海通证券分析师张崎昨日对《第一财经日报》表示，从博时基金上半年7亿多的净利润和48%股权的收购价格63.2亿元比较来看，其股权市盈率在10倍左右，应当不算贵；尽管如此，目前股市行情不好，能否在规定时限内找到合适买家卖出而不亏本，的确是挑战。招商证券也在招股说明书申报稿中表示正在和买家商谈价格。

但招商证券内部人士私下里表示，因公司不希望将博时基金转让价格压得太低，因此目前弱市中较难找到买家。

之前已经通过发审会审核的光大证券迄今并未公开招股发行，招商证券是否也会遵循此路？证监会相关部门一位人士近日曾对《第一财经日报》表示，对于大盘股则采取过会但不发核准批文的方式以控制融资节奏对市场的影响，会根据市场的行情决定是否打开发行窗口。一家大型券商金融分析师昨日认为，以市场平均市盈率预估，招商证券融资在30亿元左右，虽然盘子不大，但会给市场带来复杂的心理预期。(陆媛 第一财经日报)

经济透视:A股新股发行制度非改不可

奥运期间，人们不期待股市暴涨，但是，暴跌却在意料之外，一点四亿开户者伤心欲绝，新华社继续发评论力挺股市，要求政府救市的呼声高涨。但是，政策面一片平静。面对颓势，需要建立一个公平市场和明确的政策预期，首先要着手改革的是新股发行制度。

已经连续九个月下跌，尽管管理层表示，在奥运期间，要尽量维持股市稳定健康发展，由于没有具体的措施，市场不买帐。舆论希望政策挺市，

前期企盼的股指期货、融资融券、创业板出炉等被市场视为利好的举措，忽然没有了时间表，预期落空，市场失望。

当前中国的股市已经不是几年前的股市了，现在的股民也已经不是几年前的股民了，提振言辞不可能成为支撑股指向上的力量，人们需要管理层实际行动。

管理层称要引导长期资金入市，要保持供需平衡，要建立一个公开、公平、公正的市场。但实际情况又如何呢？南车发行六十个亿，美邦服饰发行在即，二级市场资金流出，资金匮乏。市场如此疲弱，融资再融资却不断推出，供需如何平衡？

为了保证新股的顺利发行，保证机构投资者和基金的收益，目前新股发行制度的设置，实际上形成了庄家模式，而特别设定的新股上市首日不设涨跌停板制度，更是让掌握大量新股的机构投资者有了很大的操作空间。于是，中国股市在极度低迷的情况下，打新股，却能够保证有着百分之十以上的资金收益。于是，银行的理财产品中就有了“打新股”这样的专门品种。

新股发行的保护性政策倾斜，扭曲了新股发行价格，网下询价即便是高于市场平均价格，由于上市首日的超高溢价，也不会导致机构的亏损。这就出现这样的现象，每当新股发行，就会有大量资金囤积在一级市场等待中签，这是中国股市一大奇观，也是导致二级市场动荡不安的原因之一。

上市首日的高溢价导致大量的二级市场资金被套，中国石油就是一个典型的例子。新股发行制度的设置，导致刚上市的股票市盈率远远高于市场平均市盈率。在网下询价配售部分锁定期结束之后，这些高溢价次新股便随着大盘下跌，直至与大盘接轨。

有舆论认为，管理层看到一级市场打新资金仍有几万亿，不担心股票发不出来，而继续增加二级市场的供应。这也许就是面对暴跌的股市，管理层仍然保持冷静镇定的原因吧。因为，在倾斜性制度设置下，市场首发融资任务总是能够异常顺利地完成，而我们的股市理念和目标还是脱不开融资融资再融资。

从一级市场囤积的资金来看，说明A股对于资金仍然具有吸引力，说明市场并不缺乏资金。有人说，QFII有八亿资金卖出，导致股市暴跌。但是，与几万亿打新资金相比，八亿又算得了什么呢。问题在于市场的公平，在于二级市场的赚钱效应。

同样的资金，同样的股票，为何要歧视性地分别对待呢。新股发行制度到了非改不可的时候了，改革的方向就是要让一二级市场处于统一的游戏规则中，让一级市场和二级市场同喜共忧，这是最起码的公平，这也有利于长期资金的入市，不要让资金长期囤积在一级市场获取无风险收益。

如果新股发行制度实行向二级市场接轨的方向改革，市场的供求关系就会出现很大变化，新股发行的频率，就会由市场说了算，而不是任由管理层说了算。因为市场低迷时，新股上市就会屡屡破发，风险显现，打新的意愿大幅下降，新股就会缓发，让市场有喘息的机会。(朱小央 中国证券网)