主持人语:上证综指从最高6124点回落至今，跌幅已达65.52%，市场几乎是无抵抗式下跌，9月5日更是轻松跌破2245点。在一片恐慌中，有一个迹象越来越明显，就是市场产生了“利好麻痹，利空放大”的现象。尽管管理层维护市场稳定的声音和动作越来越多；8月份宏观经济数据好于预期；A股整体估值已经接近历史底部水平；国际油价和大宗商品价格继续回落，但上证综指继续破位下跌，令投资者迷茫和不解。在空方兵临2000点关口之际，本报特邀众机构解读四大主要因素，诠释后市演绎方向。

主持人:从目前整体估值水平看，A股平均市盈率也由当初的44倍迅速回落至17倍，已经接近1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部水平，沪指平均市净率已由6.7倍跌至2.53倍，已经接近美欧等成熟市场的估值水平。尽管如此，A股仍然继续破位下跌，其主要原因何在？

17倍市盈率已接近历史底部水平

南京证券:8月工业品出厂价格同比上涨10.1%，涨幅继续创出新高，但其仅比上月提高了0.1%，与上月涨幅提高1.2%相比，明显收窄。

从国际因素分析，受需求预期放缓和美元走强的影响，国际原油期货价格和国际大宗商品价格双双回落，这对我国PPI涨势趋缓有较大的作用。从工业品出厂价格的分品种数据，我们也可以看出，原油、黑色金属和有色金属等出厂价格都有放缓趋势。虽然8 月份的工业品出厂价格继续创出新高，但我们要看到国际因素的传导在工业生产过程中存在时滞效应。考虑到电力价格调整的压力，我们认为四季度的PPI 走势是一个见顶逐步回调的过程。

8月份居民消费价格总水平同比上涨4.9%，比上月大幅回落了1.4%，并创下了13个月来的最低点，从月环比看下降0.1%，“控通胀”成果得以巩固。食品价格连续4个月大幅回落和当月环比下降都显示出了其对通胀的压力在不断减缓，国内夏粮丰收、秋粮形势良好和国际粮食库存增加也减弱了市场对未来粮食价格水平上涨的预期；PPI与CPI“剪刀差”的持续倒挂，使得非食品价格在未来有进一步上涨的可能性，但考虑到其对CPI的影响因子权重不如食品价格，在翘尾因素等综合作用下，我们认为未来CPI仍将保持回落趋势，这也为下阶段政府“保增长”的调控提供了更大的空间。

当前，“控通胀”目标正朝预期调控方向发展，PPI的高位运行和“保增长”的调控目标仍对通胀水平有潜在的压力，为此，紧缩货币政策保持其持续性和稳定性还是有必要的。但是由于PPI与CPI“剪刀差”的持续扩大，中下游企业的利润将被进一步吞噬，即使我们认为四季度PPI 存在一个趋势性见顶回落的过程，然而由于工业生产时滞性的影响，对企业盈利好转仍需要一个逐步调整的过程。因此，对于这些在紧缩政策环境大浪中随时有可能被“翻船”的企业来说，财政政策的倾斜，会给他们带来及时的喘息机会。我们还是认为在四季度的政府宏观调控中，将会通过扩大财政支出和减税等财政政策，扶持符合经济结构调整方向的企业发展，如三农、中小企业等，稳定经济运行。

PPI与CPI“剪刀差”持续扩大

主持人:9月10日，国家统计局公布了8月CPI数据，同比上涨4.9%，PPI上涨10.1%。从CPI数据来看，增长速度明显回落，出台的宏观数据明显好于预期。但结合整体情况看，PPI与CPI的“剪刀差”持续扩大，对此投资者应如何正确理解，把握后市的投资机会？

东兴证券:沪指从2007年10月16日的最高点6124点回落至今，跌幅已达65.52%。随着股指的跌跌不休，A股平均市盈率也由当初的44倍迅速回落至17倍，市盈率低于5倍的个股也达到了10只。此外，A股“破净”股票也增至51只。通过与全球其他主要市场的比较，目前A股市净率值也已经接近美欧等成熟市场的估值水平。

A股市盈率接近17倍。有统计数据显示，截止到9月10日，A股市盈率已经接近17倍。对比A股市盈率历史数据，目前A股的市盈率水平已经接近1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部水平，当时A股加权平均市盈率为17倍。

此外，股指的大幅下跌也造就了一批低市盈率个股。到本周三收盘，两市共有135只个股市盈率低于10倍，其中，因重组而获得每股收益4.69元的*ST宝硕成为最便宜的个股，市盈率仅为0.6倍，而市盈率低于5倍的个股也达到了10只。此外，塑料、钢铁、船舶制造、农药化肥和煤炭行业的板块市盈率更是整体低于10倍。

“破净”股票增至51只。天相投资顾问有限公司9月9日发布报告称，截至9月8日收盘，沪深两市共有51家公司股价跌破最新的每股净资产。

报告指出，这51家公司市净率水平在0.59-1.00之间，分布在机械、电力等18个行业，其中机械、电力有6家公司进入，纺织服装、钢铁、汽车及配件各有5家公司进入，其余各行业分别有1-4家公司进入。

在破净个股中，今年上半年业绩实现增长的个股有长春经开、深天健、神马实业、鲁北化工、安阳钢铁、彩虹股份、长丰汽车、振华科技、新野纺织、邯郸钢铁、南京高科、北京城乡、三环股份、深康佳A、华菱管线、ST安彩、一汽四环等。

9月以来，破净个股正在迅速增加。3日，27家公司破净；5日，36家公司破净；8日，51家公司破净。仅8日一个交易日，破净数量就增加了15家。

同时，股指自6124点展开调整以来，沪指平均市净率已由6.7倍跌至2.53倍，并已低于近10年来3.49倍的均值，而较之美国道琼斯指数2.75倍的市净率也略微偏低。

整体来看，目前很多股票的估值水平已经到了比较低，甚至历史最低的水平，而且有些公司还是在过去经营较稳健的行业或公司，都有很好的投资价值，但这并不意味着指数马上就能止跌。市场进展到目前这个水平，分化可能是未来发展的一种必然现象。随着指数不断下跌，成交量逐渐萎缩，市场人气已降至历史低点，足可以证明市场的人气恢复，将是一个漫长曲折的过程。值得关注的是，有关大小非减持的政策将成为主导后市走向的关键。如果政策能有效疏导大小非的减持，而不对流通市场造成过大冲击的话，那么目前市场的估值水平比较接近合理区域；不过，一旦大小非问题未能得到妥善的解决，则市场或仍有下行的空间。

50只破净股一览

上海中期:受美元继续上涨及基金连续第二日抛售等因素影响，国际金价跌破支撑点位。COMEX10月期金下跌29.2美元，收盘价758.9美元/盎司；COMEX12月期金下跌29.5美元，收盘价762.5美元/盎司。

消息方面，雷曼兄弟周三宣布，初步估计公司第三季亏损合每股5.92美元，同时将当前会计年度股息自每股0.68美元下调至0.05美元。此外，雷曼宣布打算出售投资管理部门的多数股权，且将分拆商业地产资产。该利空消息再度打压隔夜美国股市，然而美元指数却逆势继续上涨，主要由于欧元兑美元再度承压，因基金帐户在反弹至1.3985时多头获利了结，目前欧元占美元指数的权重达到57.6%。美元指数的上涨继续对金价造成打压。

另外，全球最大的黄金基金SPDR Gold Shares连续第二日大举减持16.85吨至614.35吨。该基金短短两天累计抛售黄金持有量27.83吨或幅度为4.33%。值得注意的是，去年同期，该基金处于逐步增仓阶段而金价也正在上升通道之中，但今年随着印度黄金消费旺季的到来，基金却出现了大举减仓行为。

由此看来，原本一直被公认为避险资金最好去处的黄金市场也出现了撤离现象。究其原因，笔者认为，从2002年至2008年上旬，这6年多的时间里，全球所有可投资或投机的品种，无论是新兴市场的股票抑或是全球商品、能源价格都在上涨，而唯独美元出现了长达近6年的贬值，在目前全球经济增长出现减速的不利环境下，几乎所有曾疯狂上涨的市场短期内再也无从找到一个核心支撑涨势因素，故都成了资金抛售的对象，当然这也包括了黄金，相对廉价的美元就成了目前资金的避险港。

技术上看，金价昨日首次跌破下方重要支撑位770-760美元/盎司区间，未来三个连续的交易日收盘价倘若无法重新回到760美元/盎司上方，那么金价将进一步下跌，下方目标位715.00美元/盎司附近。

美元连创新高 黄金惨遭基金抛售

主持人:近期市场大宗商品持续下跌。美元持续上涨对后市的金价依然压力重重，此外加上黄金持续的大跌对黄金市场人气打压较重，技术上，黄金已跌破重要支撑位770-760美元/盎司区间。你认为国际黄金市场未来将怎样？如果下跌，下一个支撑位在哪？