【大盘分析】
【基本面分析】
一、A股市场周期与经济周期
我国股市自1990年底设立以来，经历了三个大的循环周期，即1991年10月牛市开始——1993年2月见顶转为熊市——1994年8月结束熊市；1996年1月牛市开始——2001年6月见顶转为熊市——2005年6月结束熊市；2005年6月牛市开始——2007年见顶转入熊市，目前正运行在这个循环周期的熊市阶段。
从经济环境比较分析，2005年6月开始的这轮周期循环与1991年10月至1994年8月的周期循环有着相似的基本面背景。这两轮股市循环周期与宏观经济周期基本吻合，因而形成共振效应:股市表现就是牛市涨得猛，熊市跌得狠。
从时间上分析，1991年10月至1994年8月的周期循环，从牛市启动到到达顶部，最后结束转入熊市基本上与当时的宏观经济变化相吻合。但是1994年8月熊市结束的时候却正是我国宏观经济最困难的时候，当年通货膨胀高达25%；2005年6月开始的这轮周期循环，虽然牛市高潮和牛转熊的时间与宏观经济变化基本吻合，但是我国这轮经济周期的起点是2001年下半年，而上轮熊市却正好是从2001年6月开始的，直到2005年6月才结束，进而开始这轮牛市，牛市开始比宏观经济周期晚了四年。可见，这两轮牛熊循环也不是完全与宏观经济运行相吻合。
1996年1月至2005年6月的股市周期循环，与其它两轮周期循环不同，不仅不与宏观经济走势相吻合，反而是相反的。1996年初虽然过热的经济得到控制，但其后我国经济却走向另一个极端，即过冷、通货紧缩。而股市却在1996年初信贷政策放宽，高达23%的利率＋保值贴补率持续降低刺激下开始了一轮新的牛市。这波牛市于2001年6月结束，并转为熊市。而事实上，我国宏观经济新一轮景气周期正是在2001年下半年开始的。
二、A股市场的时间循环周期
A股市场投机性很强，资金推动型特征非常明显，虽然基本面影响股市走势，但资金推动的投机力量超过基本面因素影响，因此牛市总是能把市场炒到很高的市盈率水平。而股市一轮周期循环总是要完成筹码从分散开始，经过“分散——集中——再分散”过程，而形态上则表现为周期循环过程呈对称性特征，即牛市运行的时间与熊市运行的时间基本相等。
我国股市的周期循环对称性非常标准，并且这个对称性规律基本没有受外部环境的影响，只是循环低点是不断提高的。如第一轮熊市在1994年7月结束的时候正是我国宏观经济环境最为恶劣的时候，当年的通货膨胀高达25%。又如2001年至2005年6月的熊市期间，我国经济正处在一轮景气周期的初期阶段，经济不断向好。根据我国股市牛熊时间上的对称规律，可以预测这轮熊市要到2010年初才能结束。
三、A股市场的空间循环规律
对于资金推动型行情，其顶端是很难预测的，众多因素都会影响短期资金流入，如当时的经济环境、政治环境、政策环境、国际经济政治环境等。但是我国股市熊市的底则和成熟市场一样，由价值决定，是长线资金、专业投资者托起，因此有规律可循。而我国经济的高速增长，决定了我国股市大趋势的不断向上，低点总是不断抬高。
从运行规律看，每经过一轮周期循环后，低点总是不断抬高，即后一个熊市的底总是比前一个底高。第一个周期循环深圳综指从1991年9月的45.66点开始，经过牛市再转熊市，最终熊市跌至于96.56点结束，底部抬高111.48%；第二个牛熊循环深圳综指从1996年1月的105.34点开始，经过牛市再转熊市，最终熊市跌至235.64点结束，底部抬高123.69%。根据上述规律推算，同时考虑这轮熊市面临之前没有的非流通股解禁压力，我们预计这轮熊市大盘最终会底部抬高100%左右，对应深圳综指450点附近。按目前的点位，还要下跌约15%。对应沪深300指数为1600点，上证指数为1650点左右，显然未来大盘还有一定的下跌空间。（上海证券报 平安证券综合研究所 罗晓鸣、郭艳红）
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作者：
罗晓鸣、郭艳红
编辑：
何振林
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