1997～1998年遭受金融危机冲击后，港府在恒生指数下跌超过60%后成立平准基金入场救市（按比例算如果现在恒指得跌到13000点以下平准基金才会入市）。从对垒的双方来看，港府并不是和市场在较量，因为其博弈对手是国际炒作集团--"一小撮亡我野心不死的坏分子"。我们认为港府是在6500～6600点开始介入的，也就是说，它是在股指跌破前期低点、创出新低时入市的。在这个位置，大量的投机获利盘不复存在，也没有多少抄底盘等着拉高后获利出货，而前期的对冲基金做空盘在一定的时间内早晚得买回股票来平仓,平准基金的突然出击就是逼迫炒作集团买进股票平仓。而且港府入场保密得很好，完全没有A股市场9月18日那种先知先觉的资金。即便是一流对冲基金做空头盘，也不可能在最高位开始做空，因此只要指数开始放量反弹，他们同样面临的是恐慌。在平准基金的声势下，中资机构和其他机构必然会跟进猛踩炒作集团的空头仓位，轧空对手。而平准基金买入后是推动做空集团回补，那回补的股票拉升了平准基金的仓位价值，只等着经济开始好转回暖后逐步卖出了。

1998年在纽约和同事们讨论这场对决时，我的看法是一个做空的炒作集团不管有何等能量，在中国是无法与政府抗衡的。因为这不是市场的力量，港股之前并没有爆发大多头行情，在一个黏黏糊糊的市场大幅做空是不明智的。只要中国政府干涉，大量的中资机构进场，立刻会把一个靠空头建立大量仓位的炒作集团踩死。所以当年香港动用平准基金的时间和对象都是有利的。

那么今天呢？我们认为，平准基金如在此时入市，无法起到1998年时的作用。恒指在4年多时间内从8000到30000点的虚涨，犹如被中资股的强力人参把身体急速顶壮，现在人参用完了，怎么办？港股同样是市场兑现中的较量，和A股一样。这不是小规模炒作集团与市场的较量，而是整个市场结构性病态。港府的平准基金在10000点以上入市的结果就像一滴水掉进一缸水中的效果，提振人心，但不能阻止大量获利盘套现，哪怕只有薄利。

我们对比了港股在30000点时的K线图，同样与1929年美国道指和2000年纳指走势一样。我们仍然不改在2007年第四季度末对港股市场近几年内看空的观点。港股基本上是跟着美股走，如果美股进入大空头、中国A股进入大空头，这都是市场本身的原因，而不是一小撮坏份子捣乱的结果，那么港府的平准基金如果在现在这个位置进场，结果只有一个：套牢。

恒指在2003年4月由8332点开始涨到2007年10月底的31958点，就算现在是18000点，下面还有10000点获利盘在那里可以卖出套现，还有125%的利润。只要平准基金现时入场，驻扎在香港的投行们便会把手上的股票全部倒给它。这是市场推动的泡沫挤压，不是哪个集团在低买高卖。平准基金有足够的能力击垮浑水摸鱼的对冲基金，但无法抗拒市场本身下滑的动能。恒指在10000点以上时，港府的平准基金入场结果：1，起不到托市稳定市场的作用；2，买了就被套。我们这个观点也同样适用于美国股市，政府基金和行政命令在短期内有稳定市场的作用，但以此判定新牛市就要到来，路还长着呢！

那么现在成立中国A股平准基金能解决过去10个月内暴跌的股灾吗？我们认为答案也是否定的。资本市场的本质就是合法地把别人口袋的资金转到自己的口袋，资本通过证券交换后是不分政府还是个人的，它是冷血动物。只要指数没有跌到底，任何资金进入都可能是被套，A股并不是单靠拉几只银行股就能走出熊市格局这么简单。当然，如果用国家资金来买断小非们的持股，就能立竿见影地稳定股市。为什么没有这么做呢？最简单的解释也许是：管理层并不认为小非所持股份的价值值得用国家资本来回购。

A股构筑底部的时间

还没达到量能释放的需要

我们认为A股目前面临的问题是：1，全流通后大量低成本和没成本的股票泛滥成长，与市场争夺资金。2,中国最大的出口市场美国的经济衰退，影响中国出口型加工企业的利润增长点。3，房地产价格涨幅过速的虚高让大多数买房者陷于沉重的经济负担，压缩其他的消费开支。4，中国的经济成长率和企业的盈利成长率开始放慢。

目前A股面临的调整，都是结构性的、自然的金融市场循环调整，不是哪个小集团的阴谋。这种调整的确是会杀伤A股特殊的单边做多市场的大幅度涨幅，但A股的涨幅高度是由特殊的结构性发展而来的，如今回归合理的结构性同样正常，失常的只是人们对财富效应一厢情愿地过速追求的欲望。

就我们对资本市场的操作理解力，"投资和投机"不是猜谜语，而是在有较大肯定性赢面的基础上做出："投"是决定方向，"资"是价格与价值不停互换平衡，"机"就是选择时间。历史告诉我们当前即便Ａ股是在底部区域内，它所需要构筑的时间也远远未达到量能释放的需要。不计算下跌的时间段，即便是底部区域的扎实构筑都需要半年以上。

历史一再证明，每次熊市的底部从来犹如神龙见首不见尾。你我皆凡人，都有情绪和冲动，会犯想撞大运的错。市场自会去证明底部何在，而我们只做小学生，在熊市中永远慢市场一步，等底部确认后再紧跟市场半拍又何妨？也就是等安全后再安心地背着书包进场。

大熊市股灾的底部既是指数构筑的过程，也是人气与信心筑底开始回升的转变。你认为刘翔从2004年雅典奥运的辉煌顶点到2008年北京奥运的黯然退场，能在短期内就马上恢复过来吗？我们相信刘翔在获得更长的时间、更广的空间、更远的视野和更多的理解后，能再次轻盈地飞翔，年轻的A股市场也同样如此。（连载完）

(本文作者迈克·吴为上海鑫狮资产管理有限公司总裁；约翰·史密斯为美国投资策略有限公司研发部总裁)

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