我国PPI“高烧”会传染CPI吗

7月份，我国居民消费价格总水平(CPI)同比增长6.3%，自5月份以来已连续第3个月回落，创今年以来新低；但同月我国工业品出厂价格(PPI)同比增长10.0%，自去年10月份以来持续走高，涨幅达两位数字，创今年以来新高。

此番PPI攀高的根本原因是，在全球需求急速扩张下，资源类产品价格持续走高，而我国部分资源匮乏、内外需求旺盛，经济对于外部资源的依存度越来越大，导致国内PPI走高，直至本次创下新高。

资源类价格决定PPI走势

从公布的数据分析，工业品出厂价格涨幅加速的势头正在减弱。

影响PPI未来走势的因素，哪一个最主要？光大证券认为，未来PPI走势取决于资源类产品价格的走势。全球经济的衰退所招致的需求衰减，将会打压资源类产品价格，从而影响PPI———预计未来两个月PPI的下行拐点将会形成，而此时企业利润增速将会行至本轮经济周期的最低谷。国泰君安的看法是，PPI走势视政府价格管制放开程度而定:如果调整电价且放开油价，PPI可能再创新高，达到11%左右，一次性释放后，11月份开始回落；如果调整电价5%，但油价不动，此次PPI新高10%即会成为年内高点。

中下游行业利润将下降

PPI的不断走高，更多是对工业企业利润率形成压力，加大企业生存困难，而对人们的消费生活不会造成直接影响。因此，控制PPI上涨的关键所在，是增强企业对成本上升因素的消化能力。

光大证券研究认为，CPI上升而PPI稳定或下滑，意味着社会总需求在扩张，且供给充足，此时企业利润水平在上升通道；反之，CPI显现下降趋势、而PPI却攀升的话，暗示着社会总需求正在收缩，而经济规模和供给的扩张明显受到资源的约束，企业利润水平步入衰退。

研究发现，上游行业利润率与PPI走势密切相关。基于对大宗商品价格中期见顶的判断，上游行业利润率水平将会回升，但幅度不会太大。由于此次资源价格上涨是通过工业体系在传导，成本上升压力大部分在中下游工业行业中得以消化，造成中下游行业利润下降明显。国泰君安和光大证券都认为，中下游行业利润率水平将进一步下降，将会看到更多的相关企业调低2008年甚至2009年的业绩预期；即使PPI由高点回落，由于普遍存在的产能过剩及需求减少，中下游企业的提价能力受限，其盈利能力未必能如期回升。但对于PPI剪刀差的下降，中下游行业中的交运设备、化纤和造纸行业相对较为敏感，受益最为迅速。

PPI对CPI的传导说法不一

PPI上行压力会否快速影响到CPI，对此，券商研究机构众说纷纭。一种观点认为，PPI对于CPI的传导性有限，CPI未来不改向下趋势。银河证券认为，未来几个月，即使PPI高企，CPI涨幅仍会继续回落，因为终端产品市场竞争激烈，上游资源类产品价格的上涨很难全面、快速传导至下游生活消费品价格。国泰君安认为，高涨的PPI会逐渐、部分地传导至CPI，但不会改变其下滑趋势，原因是二者间的传导机制并不顺畅，且此番CPI上行的主动力是食品和居住价格上涨，目前食品价格稳步回落，致使CPI少了继续上行的原动力。中信证券认为，CPI回落主要由食品价格下降所致———今年夏收作物丰收，生猪出栏、存栏均有增长，粮价是百价之基，对稳定物价有砥柱作用。由于PPI向CPI的传导效应并不显著，下半年以至2009年，CPI仍将保持向下趋势。未来，通胀隐患主要来自价格改革及PPI向CPI的传导效应，而后者是一个渐进的过程。海通证券则认为，下半年CPI增幅会显著回落，深层原因是:过剩的供给始终是物价水平头上的利剑，当出口遭遇冷流时，国内许多领域的供需格局将会发生改变，市场上可能会出现供给过剩；且前些年的部分领域产能堆积，未来需要逐一释放，会再度扩大供给。国家信息中心经济预测部则认为，更宏观看，经济增长减速是物价水平下降的根本原因。今年经济增速快速下降后，供求关系得以缓解，为CPI下行打下基础。

但另一种观点认为，PPI对CPI的传导作用不容忽视，CPI存在反弹的可能，国内通胀压力依然很大。海通证券认为，PPI向CPI传导，一般历时4-6个月，目前的工业品出厂价格水平可能会在4-6个月后表现为居民消费物价的上升。国民经济研究所认为，9月份以后，CPI还将面临较大的反弹压力。国际能源、原材料价格的上涨，会替代食品价格上涨，成为影响CPI的主要因素。光大证券则说，进入2008年以来，企业盈利状况堪忧，企业消化PPI压力的能力减弱，只要企业提价以维持盈利，那么PPI就有可能带动CPI反弹，所以，未来国内通胀压力依然很大。长期来看，因为投资、消费增速不减，所以国内需求保持旺盛，致使通胀压力长期存在；银河证券、海通证券则认为，势在必行的资源价格改革及土地、资金、劳动力等生产要素价格的提升，必将为国内通胀形势带来巨大压力。(刘冉 证券时报)(中原证券)