无论如何也不能否认股改的成果

新低今天终于被刷新，上证指数也就只剩2245点的心理支撑了，从心理上讲，2245点有着非同寻常的意义，该点是上轮牛市的至高点，前年，在股改和人民币升值的情况下，上证指数突破了这个至高点，也造就了后来轰轰烈烈的牛市，也意味着股改的成功。但今天看来，一旦上证指数毫无抵抗的跌穿这个点位，那我们不仅要问，管理层苦心经营的股改是成功还是失败，这样的过山车行情是不是我们需要的呢？

随着行情的发展，市场上各种各样的后遗症都出来了，当初还说股改乃是中国资本市场上具有里程碑意义的事件，今天就都说正因为股改造成的大量非同等性质的股票混合在一起使市场的价值体系混乱，甚至还要求停新停非，或者是二次股改，还说管理层迟早会做出这一"英明"的决定。我们对这样的观点十分不赞同，大小非对中国资本市场来说就是一个迟早要解决的问题，他就像我国资本市场的慢性病，急不得，也不能不管，必须得治。我们不可否认当初的股改存在着很多问题，但股改却为解决这一问题开了头。今天来看，我们不能因为效果不好，或者有很多问题就去否决当初的股改，那我们就在回避这个必须解决的问题。如果真的把大小非停了，那这个问题就将再次成为资本市场的一个毒瘤，以后要想再次解决就非常困难。我们要做的就是勇敢的面对，对自己曾犯下的错误要有纠错的勇气，大小非的流通是个历史趋势，我们不能逆历史趋势而为，既然发现了许多问题，就应该从制度上去创新，从资金面、政策面、心理面去重新审视这个市场，在不改变大小非流通的趋势下起维护这个市场，要给产业资本和金融资本一个相当长的融合时间，要兼顾各方的利益。从抗震救灾中，从奥运会的成功举办中我们应该相信中国政府的执政能力，资本市场总会有真正平稳运行的那天，我们的资本市场还有更大的牛市在后面。（银华投资）

筑底过程酝酿翻十倍机会（上）

提要:"不识庐山真面目，只缘身在此山中"，投资者看不清市场方向，只因纠缠于市场短期涨跌之中，市场涨跌影响情绪，情绪导至非理性操作，于是被市场牵着鼻子走，而不能理性地利用市场机会。伟大的投资者之所以能把握赚十倍、百倍的机会，是因为他们站得更高，看得更远，在牛市时预知大熊市的风险，在熊市时预知大牛市的机会，因而常能在股票价值高估时卖出，价值低估时买入。把握市场机会，投资者需要站在高处纵览市场:过去10个月市场为何暴跌？四季度市场何去何从？底部在哪里，长期调整何时结束？如何抓住下一轮牛市中翻十倍的股票？

"不识庐山真面目，只缘身在此山中"，投资者看不清市场方向，只因纠缠于市场短期涨跌之中，市场涨跌影响情绪，情绪导至非理性操作，于是被市场牵着鼻子走，而不能理性地利用市场机会。伟大的投资者之所以能把握赚十倍、百倍的机会，是因为他们站得更高，看得更远，在牛市时预知将会有大熊市的风险，在熊市时预知将会有大牛市的机会，因而常能在股票价值高估时卖出，价值低估时买入。把握市场机会，投资者需要站在高处纵览市场:过去10个月市场为何暴跌？四季度市场何去何从？底部在哪里，长期调整何时结束？如何抓住下一轮牛市中翻十倍的股票？

一、过去10个月市场为何跌跌不休？

过去10个月，上证指数从6124点下跌到2200余点，跌幅超过60%，这种走势中国股市历史罕见，世界股市中也是数十年一遇，持续的大跌幅超出普遍预期。导致超预期的跌幅原因有三:1、06-07年跨年度大牛市累计涨幅巨大，市场出现估值泡沫，积累了巨大的获利筹码；2、宏观经济减速，投资人担忧上市公司盈利前景；3、07年至10年期间，大小非解禁规模庞大，股票供求关系严重不平衡。

其中，第一个因素是导至股市见顶回落的主因；第二个因素，宏观经济前景并不明朗，因而只是在投资人预期变坏的某些时候起到助跌的作用；第三个因素即大小非问题才是导至市场在过去10个月内一次又一次超预期下跌的主要原因，大小非解禁对市场的影响有两方面:一方面是解禁股份在二级市场减持导致供求关系变化，供应过剩使市场下跌，另一方面是超过当前市值两倍的末解禁股份影响到投资人对市场走向的预期，悲观预期导致更多非理性杀跌行为出现。

二、四季度市场何去何从？

既然大小非问题是影响预期的主要因素，判断市场中期走向和长期走向都需要重点关注大小非问题。

此前一段时间，受限制大小非减持的"二次发售机制"可能出台影响，已解禁大小非加速出逃，剩下的已解禁未出逃的存量大小非是现阶段内的持股信心比较坚定者，他们中有的是长期持股的产业资本，这类大小非持股信心不受市场走势影响。有的是以投机心态参与上市公司股权买卖的大小非，他们在等待一个认可的减持价格出现。笔者认为，他们既然在此前几个月即上证指数3000点以下无意减持，减持目标位应该在3000点以上。此外，9月至11月解禁大小非份额相对较小，其中9月份解禁股份最少，共解禁31亿股，这部份股份当前市值约190亿，仅仅相当于8月份解禁市值的7%，或者相当于一只中等市值的大盘股的发行额度。因此，四季度可能是年内大小非减持压力最小的一段时间。

从投资人预期的角度看，媒体对大小非问题探讨最热烈的时候，就是投资人最关注大小非问题的时候，也就是对大小非减持问题预期最坏的时候。事实上， 3月至8月这段探讨大小非问题最热烈的时期，正是沪深股市下跌幅度最大的时期。

我们可以这样理解:对大小非预期最坏的一个时期已经过去，坏预期下的杀跌冲动将逐渐平息，与此同时四季度大小非减持压力相对较小，这种背景下市场有了一轮结构性反弹行情的契机，如果反弹如期出现，这将是估值体系崩溃后的第一次价值重估，一批被错杀的股票将在这一阶段脱颖而出，成为大熊市筑底过程中的明星，它们中的一部份就是下一轮牛市中翻十倍的个股。（广州万隆）

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