编者的话

在股价出现大幅下挫之后，汇金和、等央企纷纷宣布增持A股。此举的主要目的是为了大盘的稳定。此种增持手段，具有四两拨千斤的效果；昨日经国务院批准，中国证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作，将使投资者对市场信心和估值产生积极的支撑效应。

但随着美国经济进入衰退的预期愈发强烈，美国救市方案靴子落地反而加剧了投资者的抛售力度，纽约股市连续下挫，道琼斯工业指数的周跌幅达7.3%，纳斯达克综合指数的周跌幅达10.8%，目前这两个指数都已经下探至2005年以来最低点的附近。

对于节后的行情无疑成为投资者关心的话题，我们特邀众机构诠释后市方向与策略。

宏观面逐步转向积极

我们认为随着美元见底回升，大宗商品的见顶回落，我国的宏观经济形势可能将很快发生显著变化。出口环境可能会变得严峻，而通货膨胀压力很快减弱。我们认为，紧缩经济的宏观调控已经到头。事实上，最近政府已经小幅试探性地放松调控政策，如提高纺织品的出口退税。我们预计，很快我国经济面临的主要问题将不再是过高的CPI，而是防止经济过快下滑。未来不仅不可能再出台新的紧缩政策，反而会逐步放松调控，并出台刺激经济增长的措施。

时隔一周，央行在9月14日即宣布下调贷款利率和部分银行的存款准备金率，由此也印证了我们此前的判断。

从本次货币政策调整的幅度来看，一方面，央行采取了“双管齐下”的调整方式，同时调整贷款利率和存款准备金率，放松银根的政策意图十分明显。由此在一定程度上消除了投资者对未来宏观调控压力的忧虑，对于缓解实体经济，以及资本市场的资金供给压力，预期将起到较为明显的政策引导作用。

但在政策调整的力度上，则保持了谨慎的态度。比如本次仅仅下调了贷款利率，而且幅度(基准)也只有0.27个百分点。在存款准备金率方面，则是适度下调了中小银行和地震灾区金融机构的存款准备金率，五大国有银行和邮政储蓄等主要银行的存款准备金率则维持不变，使得本次下调存款准备金率所来的银根松动幅度，非常有限。这一方面体现了有保有压的政策意图，同时也显示出央行在放松调控方面，仍保持谨慎姿态，政策带有一定的“试探”性质。

从8月份规模以上企业工业增加值的增长率以及7月份以来税收的增长情况来看，防止经济增速的过快下滑，已经成为宏观政策关注度主要焦点，尤其在通胀压力持续走低，也为宏观调控政策的松动，提供了有利的条件。

在此情况下，我们判断本次货币政策的调整，很有可能是一个信号和开始。我们估计，未来宏观政策进一步放松的可能性依然存在。

总体而言，宏观调控放松，不管是对实体经济，还是资本市场的资金供给，都是积极的信号。同时，市场对后续宏观政策放松的预期积极，使得后续经济政策层面可能出现的一些变化，如宏观调控的进一步放松、更加积极的财政政策等等，将有望对市场中长期表现构成支持。

A股估值已处低位

持续调整之后，目前A股市场的估值水平已经和国际成熟市场基本接轨(我们坚持认为不同市场之间的估值并不具备简单可比性)。

从市盈率的变化来看，目前全部A股的平均市盈率(TTM，剔除亏损)为16倍左右，已经回落到2006年初的水平。而且过去10多年来，A股市场的平均市盈率水平基本维持在14到60倍之间运行，市场估值的中轴区间维持在30倍左右，反映纵向来看，A股市场目前的估值水平已经运行至历史估值区间的中下水平。

另外，根据平安证券的估值模型测算，我们认为目前A股市场的中长期投资价值，也逐步得到体现。

首先，根据我们的测算，目前A股市场的相对吸引力指数已经突破3%，逐步接近2005年最低时的4%，显示中长期来看，A股市场对投资者的吸引力已经较为明显。

同时，根据我们建立的“A股三阶段相对估值模型”测算，考虑了非基本面因素对A股市场估值的冲击之后，我们认为A股市场的阶段估值低点在14.40倍左右，而在本轮的调整最低时，全部A股的市盈率(TTM，剔除负值)已经跌至这一水平，反映从估值的角度来看，A股市场的阶段调整已经到位。