A股进入新估值时代机构正在抢筹哪些板块_财经

A股进入新估值时代机构正在抢筹哪些板块

2008年08月13日 08:10凤凰财经【大中小】【打印】

去年10月以来A股市场单边下跌，最大幅度达到58％，股价的持续下跌使整个市场的估值水平大为降低，TTM市盈率从2007年10月份的52倍下降到7月份最低时的20倍，跌幅达到62％，整个市场从严重的估值泡沫转变为股价严重低估状态。有信息显示出目前A股市场平均动态市盈率已跌破20倍，达到了17倍，如此的估值数据意味着虽然上证指数在2400点上方，但估值数据已经较2005年的1000点区域显得更为便宜。那么，如何看待这一信息呢？

新估值时代对A股影响几何

16.76倍市盈率 A股进入新估值时代

估值继续下行空间有限

行业市盈率处于历史中低端水平

投资策略

商业零售利润稳增成防通胀最佳避风港

A股现29只最低价股

机构动向

机构逆市抢购机场股

基金保险联手做多难扛营业部资金杀跌

机构26亿增仓股市三宝航天股成抛售首选

市场评论

估值水平从泡沫到被低估

以理性和耐心代替恐慌

16.76倍市盈率 A股进入新估值时代

近期A股市场在震荡中重心快速下移，估值数据也随之大幅走低，有信息显示出目前A股市场平均动态市盈率已跌破20倍，达到了17倍，如此的估值数据意味着虽然上证指数在2400点上方，但估值数据已经较2005年的1000点区域显得更为便宜。那么，如何看待这一信息呢？

的确，如果单纯从目前相对静态的数据来看，A股市场似乎显得更具有投资价值，因为当时1000点时铸就了后来两年的波澜壮阔的大行情。那么，目前估值数据比1000点时还要低，理论上也应该形成了一轮大行情底部的基础。

但时移则势移也，估值数据也需要考虑到动态因素。

一是经济运行格局不同。当年在1000点的背景下，我国宏观经济正处于积极向上的态势中，汽车、房地产等经济引擎强劲有力，从而带动着钢铁、银行等诸多行业类的优质上市公司业绩大幅增长，以致于后来行情中出现了股价涨，动态市盈率反而有所下降的走势特征。反观目前A股市场，从紧货币政策以及高油价的背景下，汽车、房地产行业增速下滑，PPI数据的高企也使得大量中下游的优质企业面临着盈利能力下滑的态势，故有观点认为，不排除未来出现股价下滑，但动态市盈率数据却有所提升的可能性。

二是资金面不同。在1000点时，虽然有全流通预期，但股权分置改革刚刚开始，并未涉及到筹码的大量出现，而且当时为股改让道，新股发行也一度暂停，故当时A股市场的资金面格局是日益增多的钱追逐相对固定的筹码，股价自然节节盘升，出现一波波澜壮阔的大行情。但反观目前市场格局，资金面面临着萎缩的态势，一方面是因为从紧货币政策使得M0、M1等货币增速明显下滑，资金面紧张格局犹存。另一方面则是因为人民币升值趋势面临挑战等因素。同时，筹码在不断涌现，不仅仅是大小非限售股解禁，而且还在于新股、配股等融资与再融资的压力，这就形成过少的资金追逐过多筹码的格局，在这样背景下，估值优势也面临着一定的考验，毕竟没有资金，估值优势也难以产生直接的上涨动能。

正因为如此，建议投资者不宜将估值数据低企作为市场底部的必要条件，而这只是市场底部的一个充分条件，所以，在实际操作中，不宜盲目相信数据的纵向对比，也需要作横向对比乃至全方面的对比，从而作出相对适合市场发展趋势的操作思路。

就目前看，有两个选股思路。一是选择业绩相对确定增长且具有一定避风港效应的个股。

此类个股的优势在于估值相对合理，且未来拥有一定的相对确定的稳定增长趋势的个股，比如说机场、港口、高速公路等收费型的上市公司，他们所依赖的航空运输、进出口贸易、车流量等数据仍然处于相对乐观的增长势头中，既如此，业绩增长的势头相对确定，并不会出现周期性品种的业绩回落导致市盈率增长的现象。在此背景下，机构资金或将此类个股作为重点配置，毕竟基金等机构资金出于基金契约等因素，即便他们再看空A股市场，也不可能完全空仓，所以，必须在熊市选择业绩相对确定增长的个股作为配置对象，港口、机场等业绩稳定增长的个股就是必选品种，故此类个股的资金买盘力量有所增强，从而带来一定的投资机会。

二是选择行业前景相对乐观的品种。

比如说海陆重工，在上市以来的成交信息回报显示出机构专用席位一直处于净买入状态，为何？主要是因为公司主导产品为余热锅炉，在近年来受到国家产业政策扶持以及余热锅炉自身的节省能源成本方面的优势而获得企业青睐，因此，市场容量不断拓展，海陆重工的盈利前对乐观，所以，激发了机构资金资金持续流入的激情，也就有了基金等机构资金抱团取暖的特征，股价自然强势。而类似个股或行业主要体现在电网设备、环保设备、节能设备、水电设备等诸多行业中，故思源电气、合加资源、海陆重工、浙富股份等品种可低吸持有。

（渤海投资研究所）证券日报

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估值水平从泡沫到被低估

去年10月以来A股市场单边下跌，最大幅度达到58％，股价的持续下跌使整个市场的估值水平大为降低，TTM市盈率从2007年10月份的52倍下降到7月份最低时的20倍，跌幅达到62％，整个市场从严重的估值泡沫转变为股价严重低估状态。

（一）A股市场已被严重低估

我们认为A股市场的合理动态市盈率应为24.7倍，上证综指的价值中枢为3708点，合理估值下限为3155点，目前的市场已被严重低估。

目前A股市场的2008年预测市盈率为17.7倍，2009年预测市盈率更是只有14.2倍，而代表市场主体的成份指数上证50、上证180、沪深300的估值水平更低。考虑到2008年上市公司业绩增长20％-25％、2009年业绩增长15％-20％，整个市场的PEG小于1，说明A股市场被低估。

从A股市场的历史估值比较看，目前全市场的静态市盈率（TTM）是1996年以来的最低值。尽管中国经济的未来发展具有不确定性，但与10年前相比，无论是在全球经济中的地位、竞争能力还是国家管理经济的水平都有了很大提高，经济运行的波动性也大大减小；从股市看，无论是资本市场基础制度建设还是上市公司质量都与十年前不可同日而语。因此，从我国股市的历史估值比较看，目前的A股市场也是被相对低估的。

（二）A股在全球估值比较中显示投资价值

今年以来的连续下跌使得A股成为国际主要国家中表现最差的市场，无论是成熟市场还是新兴市场，跌幅大多在20％以内，而上证指数跌幅高达45％，远高于同属于“金砖四国”的印度跌幅27％、俄罗斯跌幅8.4％和巴西的跌幅7％。过度的下跌也使得A股市场的估值水平迅速下降，目前的市盈率在22倍左右，甚至低于美国标普500指数的市盈率。考虑到中国经济和上市公司利润的持续高增长，我们认为A股市场在与全球股市的对比中也具有投资价值。

（三）A-H股价倒挂是A股获得全球投资者认可的标准

从历史看，较多的A股价格接近或低于港股往往表明A被低估和投资机会的来临。如果港股的估值体系、方法和估值水平能够被全球投资者认同而成为估值标杆的话，A股价格与其接近就表明A股市场具有投资价值，即便是从全球范围内考虑也是如此。目前以金融、交通运输、能源、材料为代表的一批蓝筹股已经非常接近甚至低于港股价格，这充分说明A股市场的投资价值非常显著。

从各行业来看，黑色金属的TTM市盈率不到13倍，08年动态市盈率不足10倍，今年业绩确定高增长的金融业整体市盈率只有17倍，交通运输、交运设备在17-18倍左右，考虑到未来一段时间企业的盈利仍然保持较高增速，长期来看这些行业具有较高的安全边际和明显的投资价值。

（银河证券）证券日报

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估值继续下行空间有限

一、全球投资者信心逐步回升

上周全球股市涨跌互现。作为全球市场的“风向标”，美国股市在上周大幅走高，NASDAQ指数以4.46％的周涨幅居涨幅榜第一位，S&P500和道琼斯一周涨幅也超过了2.8％，显示出，随着美元的持续回升以及国际油价的不断走低，投资者对美国资产的投资意愿和热情明显增加。

美国股市的大幅走高，也刺激了其他主要市场指数的活跃，法国CAC 40、德国DAX 30和英国富时100等指数一周涨幅均超过了2.5％。此外，新兴市场方面，台湾加权、印度NIFTY和泰国SET等指数也有不错的表现，反映在美国股市止跌回升的带动下，全球投资者的信心逐步得到回升。

中资股在上周则全线尽墨。其中MSCI A指数更是大跌9.08％，香港国企股、香港中资股和中国海外过去5个交易日的跌幅也超过了6％，由此使得中资股也成为了上周全球市场中表现最差的品种。

我们认为，在宏观调控、通胀的压力持续降低，原来影响中资股表现的一些负面因素逐步消除，以及外围市场持续回稳的背景下，近期中资股依然持续表现弱势，反映短期影响A股市场表现的因素，更多的是投资者信心的缺失，而非基本面。虽然短期投资者信心的恢复，预期仍需时间，但随着前期影响市场表现的不确定因素持续减弱，我们认为下阶段A股市场逐步止跌回升的概率依然很大。

MSCI A指数成份股平均市盈率回落至18倍左右，与成熟市场的估值差距持续缩小。虽然短期市场信心不足，影响了A股市场表现，但随着越来越多投资者对A股公司业绩高成长性的认同，投资者对A股市场估值的接受程度也将提高。

二、A股市场估值分析

1.A股市盈率及变动趋势

MSCI A成份股市盈率震荡向下，反映A股市场整体的弱势格局依然没有改变，短期A股市场所面临的压力依然明显。但在目前A股市场估值已回落至06年中水平的背景下，我们认为A股市场估值进一步下行的风险，已经相当有限。

2.A股市净率及变动趋势

MSCI A成份股平均市净率沿着估值趋势线逐步走低，反映市场短期的弱势格局明显。从技术上判断，我们认为A股市场估值在趋势线下轨附近逐步止跌回升的可能性，依然很大。

3.A股与H股的相对吸引力分析

A股指数震荡向下， A股相对吸引力指数则不断走高，反映中长期H股吸引力指数持续维持在正值上方运行，反映H股中长期的投资吸引力依然明显。我们预期，在外围市场不断活跃的背景下，H股在近期有望逐步止跌回升。

（平安证券李先明）证券日报

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商业零售利润稳增成防通胀最佳避风港

□ 本报记者潘红敏

近日，欧亚集团(600697)、物美商业、武汉中百(000759)、王府井(600859)、东百集团(600693)等零售类上市公司陆续发布半年报，在CPI居高不下的上半年，他们的共同特点是:毛利率上扬，营业收入与净利润都保持两位数且稳定增长。

“我们预估2008年上半年零售公司的平均业绩增长应该在30％-40％左右。”上海证券分析师刘丽称。

申银万国分析师金泽斐则表示，从整体来看，今年上半年，商业零售行业平均净利润（扣除非经常性损益后的净利润）增长应能达到40％左右，个别优质企业达到50％以上。“我们一直对零售业的发展抱着乐观态度。”众多分析人士从都极为看好零售业的发展前景。

当前分析师对零售业关注度较高，近两周零售行业一直位列分析师关注度排行榜前十位。

消费成三驾马车亮点

今年上半年，在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费成为一大亮点。在投资和出口增速下降的背景下，消费增速的上升，对防止经济过快下滑起到缓冲作用。

国家信息中心经济预测部副主任祝宝良说，经济之所以没有大幅减速，归功于消费的超预期增长。社会消费品零售总额扣除价格因素，实际增长13.9％，其中6月份增速高达23％。他说:“由于下半年一般是零售业旺季，在北京奥运和国庆、中秋等假期因素的带动下，零售业仍然会保持稳定增长。”

祝宝良表示:“在房价滞涨、股价腰斩的背景下，消费的韧性超出了所有人的预期。”2008年第二季度，社会消费品零售总额的实际增速达到13.7％，比第一季度的12.3％有显著提升，其中6月份当月的实际增速高达14.8％，创下1997年以来的新高。他认为，汶川大地震后的捐助在一定程度上拉升了社会消费品零售总额。

“今年上半年的消费增速与近年来拉动内需的宏观政策作用显现有关。”国务院发展研究中心宏观部研究员李建伟从政策的角度看待这一现象。他解释说，消费需求在经济波动中的稳定性表现为，它的波动总是小于投资需求的波动和GDP的波动，而且往往滞后于投资需求波动。在投资需求迅速下降时，由于消费需求下降缓慢甚至维持不变，因而具有一种自发的对经济衰退的遏制作用。

德邦证券分析师李项峰表示，国内经济的快速增长为零售市场的景气奠定坚实的基础。中国零售市场在2008年仍将是全球增长最快的零售市场，即使剔除价格因素，国内社会消费品零售总额实际增长也在12％以上。中国在全球零售市场中的份额不断提高，已成为引领全球零售业发展的主要力量。

后续政策可期

“今年消费需求实际增长仍将保持较高水平。”国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平说:“扩大消费、改善消费结构的政策着力点在于加强各种社会保障制度，建立对低收入群体的长效补贴机制，这将有助于提高人们的消费能力，增强人们的消费欲望。”

李项峰指出，推动国内零售业发展的主导因素包括城乡居民可支配收入水平、城市化进程、中产阶层规模和社会保障体制建设等。首先，伴随人口总量的继续增长，国内居民收入水平呈快速上升之势。2007年城乡居民人均可支配收入分别达到13,786元和4,140元，同比增长17.24％和15.42％，预计未来几年内国内居民人均可支配收入年均增长在12％以上。

收入上升有利于增强国内居民的边际消费倾向，释放非生活必需品和奢侈品的消费需求，这无疑为国内零售业的升级换代奠定坚实基础。

其次，由于城乡居民消费能力的差距，城市化过程必将导致社会消费容量和消费结构发生根本性变化。据测算，城市化率每提高1％，大约会拉动最终消费增长1.6％。

第三，中产阶层崛起，消费结构升级。统计显示，未来10至20年将是国内中产阶层形成的重要阶段。最后，政府正在加大在社会保障体制领域的财政投入，这对改变国内居民消费观念、消费倾向具有激励作用。

“决定消费的基本因素——居民收入水平的提升，更是奠定了零售业发展的根本。”齐鲁证券分析师刘定娟说。

内生增长与外延扩张齐飞

零售业公司发展仍以区域为王策略为主，在区域内保持相对强势。分业态来看，预计未来几年，超市、家电连锁仍以快速扩张为特征；百货业主要以保持较高内生性增长为主，扩张的速度较低。从公司层面来看，有实力的零售企业仍会将扩张与增长作为最主要的发展方向，而在扩张的具体方式上，除了之前最为多见的自身新开门店以外，对成熟门店进行收购或与其合作等方式也将成为重要的手段。

“在通胀率日益提高的时间内，我们观察到商业零售的规模和利润率亦不断提高，利润未被通胀侵蚀，而且利润的增长超过收入的增长，行业的内生性增长显著，这是熊市或者调整市中的避风港。”蒋海分析道。

商务部认为，股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但随着各项社会保障制度不断完善，带薪休假、黄金周调整等拉动内需的政策措施逐步发挥效应，以及奥运会召开对零售市场产生巨大需求，预计下半年核心商业企业零售额将继续保持稳定增长态势。

具体到行业来看，百货行业由于其不断的进行经营结构的优化，并且受益于消费升级最明显，盈利能力提高，是我们最为看好的子行业；超市业态虽然发展迅速，但是竞争压力大；家电连锁行业目前已经进入了双巨头时代，未来二、三线城市的传统家电市场前景仍然广阔，电子消费产品市场则在全国范围具备潜力，公司凭借其规模和品牌优势，必将分享相关市场份额。

为防通胀机构超配零售业

商业股是今年以来机构配置的重点。根据天相数据统计，基金重仓持有商业股总数量为9.2亿股，较一季度增加1.4亿股，基金对商业重仓持股数量连续三个季度呈增加状态，而且在大类资产配置中仍然属于“超配”。

天相投资向涛统计分析，基金二季度末持有商业股市值占基金总净值的比例为7.03％，比一季度增加1个百分点。同期，商业股流通市值占A股上市公司总流通市值比重为4.65％，所以很明显基金对商业股是超配的。

另从统计数据来看，与2008年一季度相比，基金重仓商业股个数达到21家，其中新增的基金重仓股公司有鄂武商、武汉中百、广百股份、步步高、大厦股份、百联股份、南京新百和西单商场），减少的公司是天音控股、益民商业等，为数不多。

数据显示，连锁超市中区域性超市在二季度明显受到了基金更多的关注。如武汉中百二季度被4家基金重仓，合计持有4633万股，占公司总股本的8.27％，流通股本的8.72％，而去年四季度重仓该股基金数仅为1家，持有590万股，今年一季度则没有基金重仓。步步高在二季度被24家基金重仓，重仓股数为247万股，占到总股本的1.83％，流通股本的8.82％。重仓基金数众多一部分原因在于机构申购新股所致，但也说明现阶段区域型超市业受机构青睐的程度是很高的。

在传统基金重仓商业股方面，重仓持有苏宁电器的基金达到77家，较一季度增加了2家，持股数量由4.64亿股增加到4.96亿股，部分原因是公司在二季度向6家机构进行了非公开发行。王府井重仓基金数由一季度的10家增加到17家，持股数量由3524万股增加到了4981万股。二季度重仓持股数量增幅明显。证券日报

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行业市盈率处于历史中低端水平

随着近期股价重心的不断下移，A股目前市盈率已基本和国际接轨。对于各个行业来说，因为不同的行业景气造就了行业间业绩成长性的不同，同时也使其具备不同的市盈率水平。

据本报最新统计，从2007年10月16日上证指数创下历史最高6124.04点以来，上证指数累计跌幅达59.67％，深证成指跌幅达57.68％，而同期超过半数的个股跌幅超过60％，并跑输大盘；还有25％的个股跌幅在50％~60％之间，19％的个股跌幅在30％~50％之间，3％的个股跌幅在30％以下。

大盘整体估值水平仍在继续降低，全部A股目前市盈率为16.76倍，相当于2006年底水平。从历史上看，2001年沪指见2245点大顶时的平均市盈率是57.47倍；而2007年10月沪指见6124高点时的平均市盈率是44.49倍。从低点看，2005年6月沪指千点附近时的平均市盈率是14.3倍，平均市净率为1.65倍。与国际成熟市场的平均市盈率水平相比，A股的确已基本和国际接轨。目前，美国三大指数中的道琼斯工业指数的平均市盈率为17.8倍，纳斯达克指数平均市盈率为21倍，标普500指数平均市盈率为15.5倍；香港恒生指数的平均市盈率为13.3倍，国企指数的平均市盈率为15倍；日经指数的平均市盈率为16倍。上述指数的市盈率水平与沪深A股基本相当。

通过对各行业的历史估值对比发现，金融服务、交运设备及家用电器行业市盈率位于历史最低位，市盈率分别为12倍、15.95倍和26.19倍，交通运输行业市盈率已创新低，仅为14.53倍。市盈率低于20倍的行业有八个，黑色金属业市盈率最低，仅为9.92倍；金融服务、有色金属、交通运输三行业紧随其后，市盈率分别为12倍、13.97倍、14.53倍。可见，目前大部分行业市盈率位于历史中低端水平，因此投资者应关注具有投资价值行业中的龙头公司。

行业的成长性也是目前投资者关注的话题。本版整合了众多机构的预测数据，对各个行业2008年、2009年的净利润增长情况做了对比分析。我们发现，约40％行业2008年预期净利润增速在40％以上，但不排除市场预期的净利润数据高估，而使其成长性预期过高。因此这部分行业的估值目前应已处于较低水平，其中，农林牧渔、房地产、电子元器件、医药生物和建筑建材等行业成长性较为稳定，使其具有相对估值优势。另外，2009年预期净利润增速在40％以上的行业还包括农林牧渔、房地产、轻工制造等。(赵学毅) 证券日报

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A股现29只最低价股

股价跌破3元，ST股占半壁江山

谢潞锦

尽管目前沪深两市A股市场处于交易状态的个股中尚无“1元股”，但根据昨天收盘Wind统计数据，两市A股股价处于3元之下的个股已经达到了29只。其中，*ST梅雁（600868.SH）以2.38元成为A股市场上股价最低的个股。除了*ST梅雁外，*ST昌鱼（600275.SH）、*ST夏新（600057.SH）和*ST厦华（600870.SH）昨天收盘时股价也低于2.5元。

从目前“2元股”的分布看，ST股成为目前A股市场股价水平最低“一族”的主角。在29只股价处于3元以下的个股中，ST类个股达到了18只，约占总数的62％。而且，股价最低的前5只个股都是ST类个股。从该群体个股情况看，非ST类个股股价处于前10位的只有4只个股，分别是世纪星源（000005.SZ）、东北电气（000585.SZ）、粤宏远A（000573.SZ）和波导股份（600130.SH）。

值得一提的是，如果从估值角度观察，这批“2元股”也出现有意思的看点。比如，就最新的市净率角度看，这29只个股有一只“破净”股即ST东北高（600003.SH），后者昨天收盘时的市净率为0.99倍。此外，昨天收盘时市净率在2倍以下的个股也有不少，比如粤宏远、*ST江泉（600212.SH）、工大高新（600701.SH）、春晖股份（000976.SZ）、ST赛格（000058.SZ）和华纺股份（600448.SH）。不过，该群体之中也有一部分是高市净率股，比如，ST华光（600076.SH）的市净率高达11倍、*ST沪科（600608.SH）的市净率也达到了9.4453倍。

从市盈率角度看，这29只“2元股”之中有17只个股因亏损原因而无法进行市盈率计算，但在余下的个股之中，ST筑信（600515.SH）昨天收盘时的市盈率仅为6.4957倍，是该群体中市盈率最低的个股。而且，截至昨天收盘时，两市所有A股中只有18只个股的市盈率低于7倍。从相关数据看，高市盈率股在这批个股中也相对集中，四维控股（600145.SH）、龙建股份（600853.SH）、春晖股份和ST秦岭（600217.SH）的市盈率都在100倍以上。

令人关注的是，在今年下半年以来的行情中，这批处于A股股价水平最低的群体并没有避免再度下跌的命运。根据Wind统计数据，除了股改复牌的ST深泰（000034.SZ）和处于停牌状态的S*ST盛润（000030.SZ）外，有25只个股下半年以来的跌幅超过了10％，其中，世纪星源、ST科龙（000921.SZ）、四维控股和ST东北高的期间跌幅高达20％以上。如果与上证综指同期表现相比，这批个股中能够“跑赢”上证综指的个股也只有*ST沪科和*ST江泉。此外，从今年以来的股价表现看，这批低价个股的跌幅也十分明显。比如，在最低股价水平排名前10只个股中，今年以来跌幅超过60％的有7只，其中的世纪星源今年以来的跌幅达到了68.8442％，“跑输”上证综指达到近29个百分点。第一财经日报

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机构逆市抢购机场股

匡志勇

以深圳机场（000089.SZ）、白云机场（600004.SH）为代表的机场股昨日逆市大涨，两者昨日最高涨幅都超过8％。在它们的带动下，上海机场（600009.SH）收盘上涨3.22％，厦门空港（600897.SH）涨2.83％。

深圳机场最近四个交易日已经连续收获四根阳线。连续三个交易日内，其涨幅偏离值累计达到21.14％。深交所昨日晚间公布的“龙虎榜”给深圳机场最近的连续走强给出了答案:机构正在大举增仓。在8月8日~12日的连续三个交易日中，深圳机场前五大买入席位中全是机构席位，机构席位还呈现出集中买入的迹象，五大机构席位中最多买入4260万元，最少的买入金额也超过1568万元。与之相对的是深圳机场出货席位则比较分散，卖出金额最大的席位也只有856.86万元，排名第五的卖出席位也只卖出431.79万元。据统计，五大机构席位合计买入的深圳机场金额达到1.2亿元，占深圳机场最近三天总成交量的三成。

资深投资人士任维杰称，最近数日机构增仓机场板块的情况其实从换手率上就可以看出来。深圳机场此前换手率一般还只有0.6％以下，8月8日以后突然放大到2％~3％左右。白云机场换手率最近两个交易日也放大了1~2倍。散户投资者在这两天的暴跌中普遍采取保守策略，突然出现的买入资金应该是机构拿出来的。

渤海投资分析师秦洪认为中国作为全球增长最快的民用航空运输市场之一，加上非航业务的较大增长空间，是支撑机场行业上市公司盈利能力稳定增长的重要因素。机场类上市公司的盈利动力具有非周期性的特征，意味着业绩增长相对稳定，较为合理的估值水平以及未来相对确定的业绩增长动能，铸就了机场类上市公司“避风港”的特征。第一财经日报

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基金保险联手做多难扛营业部资金杀跌

王斌

尽管近三个交易日呈现连续回落趋势，上周五和本周一连续两个交易日，上证指数更是分别大跌了4.47％和5.21％，但是A股市场的两大主力基金和保险资金却在积极增仓，联手做多。

TopView最新数据显示，上周五基金在大跌时趁机抄底39.26亿元，8月8日基金共成交77.75亿元，其中整体买入58.51亿元，卖出19.25亿元，资金净买入39.26亿元。与之前不到10亿元的买卖净值相比，上周五39亿元的净买入可谓十分抢眼，不少基金在当天加入了抄底的行列。金融银行板块仍然是基金的主要增仓对象，基金当日净买入该板块。

从基金交易情况看，参与交易的59家基金公司中，积极买入的基金公司共有45家，仅有14家仍在卖出，但是卖出力度已经大幅减少。

值得注意的是，上周五基金资金也开始增仓煤炭板块和钢铁板块，而通讯龙头中国联通（600050.SH）自8月4日开始基金资金净流入量连续增加，上周基金整体累计净买入了中国联通6亿元，地产整体上在上周五也受到基金关注，当日基金资金净流入该板块。

TopView数据显示，T类席位的保险资金也大举做多。上周五保险资金整体买入16592万元，卖出12796万元，资金净流入3796万元，呈做多趋势。当日，保险资金主要对医药股进行建仓，买入复星医药（600196.SH）2175.34万元，成为T类席位当日买入最多的股票。不过，煤炭石油类股成为T类席位主要抛售对象。在基金积极增仓金融银行板块的同时，工商银行（601398.SH）、中国人寿（601628.SH）则分别被保险资金净卖出了2029.14万元和1255.13万元。

事实上，而在本周一基金和保险资金依然在联手做多。数据显示，本周一参与交易的31个保险资金账户中有29个在净买入，累计净买入额达到了4.63亿元，显然较上周五已经有所放大，而卖出的两个保险账户合计仅卖出了2263万元。而在周一基金公司的买入力度开始较上周五有所增加，本周一基金公司合计净买入了56.69亿元，明显超过了上周五买入的力度。58只参与交易的基金中有43只净买入，净卖出的仅有15只。显然，在市场大幅回落的过程中基金协同保险资金仍在积极做多。

从个股动向上看，保险资金周一积极介入钢铁股和机场股，上海机场（600009.SH）本周一被保险资金净买入了6332.35万元。

整体来看，上周五和本周一两个交易日中，基金累计净买入了95.95亿元，而保险资金则累计净买入了5.01亿元，合计100.96亿元，且两大市场主力在这两个交易日呈现净买入递增状态。显然，近期市场大跌不是基金和保险资金杀跌的原因。

事实上，恰恰是营业部资金在大幅做空。数据显示，上周五和本周一两天，营业部资金累计净卖出了100.96亿元，但是本周一就净卖出了61.32亿元，显然本周一卖出力度要远远超过上周五。本周一卖出最多的国信证券旗下所有营业部合计卖出了6.65亿元，甚至超过了周一所有保险资金合计净买入的资金。105家有交易数据的券商中，周一净买入的仅有15家，相比之下净卖出的就多达90家。第一财经日报

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机构26亿增仓股市三宝航天股成抛售首选

整个银行类板块在最近两周十个交易日共计被机构增仓73.57亿元，保险股机构增仓就占其中的四分之一

早报记者葛佳

虽然近日“大象”挺举失败，但却不妨碍机构资金的流入趋势。近三个交易日，上证指数接连急跌，虽然权重股的支撑未能力挺股指，但其相对抗跌的走势仍旧有目共睹。近五个交易日，基金资金累计净流入42.3亿元。其中，宝钢股份（600019）、中国联通（600050）、兴业银行（601166）、交通银行（601328）、中国石化（600028）等以银行股为首的蓝筹股均被明显建仓。

从机构增仓比例来看，工程建筑板块、仪电仪表板块、煤炭石油板块、创投板块、银行类板块位列前五。

中铁建被持续看多

Topview数据显示，在机构三日增仓排行前五位中，工程建筑板块排名第一，其当前机构持仓为29％，三日增仓1.1％。该板块三日机构净流入7.50亿元。其中，资金主要流入中国铁建、中国中铁、隧道股份。中国铁建三日机构增仓达2.1％，机构持仓51％。

排名第二的是仪电仪表板块，其当前机构持仓为33％，三日增仓0.8％。最近三个交易日机构资金净流入4.60亿元。板块中机构资金增仓明显的股票有:特变电工、东方电气、长征电气，其中特变电工机构三日增仓2.4％，机构持仓47％。

煤炭石油板块排名第三，其当前机构持仓为20％，三日增仓0.4％，该板块最近三个交易日机构资金净流入6.72亿元。从Topview数据看，机构增仓个股主要有:平煤天安、中国石油、中国神华。其中平煤天安机构三日增仓0.6％，机构持仓13％。

创投板块排名第四，其当前机构持仓为20％，三日增仓0.3％，该板块三日机构净流入4.36亿元。其中机构资金增仓的股票有特变电工、水井坊、中科英华，其中水井坊机构三日增仓0.6％，机构持仓48％。

74亿资金增仓金融

位居机构三日增仓排行第五的是银行板块，近三个交易日被机构增仓0.2％，至20％。该板块三日资金净流入25.75亿元。其中的三只保险股，尤为受到机构的青睐。把统计时间延长至十个交易日，中国平安（601318）、中国人寿（601628）、中国太保（601601）这“股市三宝”，共计被机构增仓26.31亿元。而整个银行类板块在最近两周十个交易日共计被机构增仓73.57亿元，保险股机构增仓就占其中的四分之一。

以中国平安为例，虽然该股年初由于增发事件遭到过基金的集体抛售，但从Topview数据看，在那之后，机构投资者就开始了一波持续的增仓。

从最近两个星期看，中国平安走势良好，机构持仓从7月28日的16.02％，增加到8月7日的17.001％，机构共计增仓15.79亿元，其中仅基金净买入就达18.38亿元，足见基金对其的信心。

其他两只保险股也被机构资金不同程度地增仓，中国人寿两周内机构增仓5.37亿元，十日内的持仓从36.163％增加到37.39％，其中基金净买入10.03亿元。而中国太保相对弱一些，十日机构增仓16.43亿元，其中基金净买入18.38亿元，机构持仓从16.378％增加到16.64％。

航天股成抛售首选

Topview数据显示，近一个交易日，与机构资金对沪市权重板块普遍建仓相比，位列机构减持榜前几位的板块资金流出量则小了很多。

其中，航天军工板块排在减持榜单第一位，其当前机构持仓为12％，三日减仓0.3％，该板块三日资金净流出1.44亿元。减仓较多的个股主要为火箭股份、百利电气、中国船舶。其中火箭股份机构资金三日减仓3.0％，机构持仓26％。

煤化工板块排名第二，其当前机构持仓为24％，三日减仓0.2％，三日净流出2.58亿元。减仓较多的个股为柳化股份、安泰集团、兖州煤业，其中柳化股份三日机构减仓1.5％，机构持仓43％。

外贸板块排名第三，其当前机构持仓为16％，三日减仓0.2％，三日净流出1.04亿元。减仓较多的个股为中化国际、五矿发展、辽宁成大，其中中化国际三日机构减仓0.7％，机构持仓8％。

旅游酒店板块排名第四，其当前机构持仓为3％，三日减仓0.2％，三日净流出0.2951亿元。旅游酒店在前期机构已大量减仓，而目前的下跌主要是游资出逃所致。减仓较多的个股为首旅股份、中青旅、锦江股份，其中首旅股份三日机构减仓0.7％，机构持仓1％。

农林牧渔板块排名第五，其当前机构持仓为8％，三日减仓0.1％，该板块三日资金净流出2.33亿元。减仓较多的个股主要为新安股份、江山股份、冠农股份。其中新安股份机构资金3日减仓1.6％，机构持仓65％。

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以理性和耐心代替恐慌

社论

A股市场进入持续低迷状态。昨天，沪市继续下跌，收盘时沪综指报2457.20点，跌幅0.52％，成交量创下21个月来的新低。

几乎所有的观察者都在指出，市场的信心已经严重不足。而对于市场信心究竟何以一路下滑，则众说纷纭。忧虑未来宏观经济走势者有之，忧虑热钱大规模撤离者有之，指责市场制度建设不完善者亦有之。

从本质上来说，A股这一轮回调，是中国经济进入一个新的周期的反映，也是一系列宏观调控政策作用下的结果。对中国经济来说，那种以高消耗、高投资换取高增长的传统增长模式正在转型，无论是政府的金融政策、产业政策、要素价格政策等都在发生变化。这种内部调整，刚好撞上国际市场的动荡与调整，使得市场对中国宏观经济和企业盈利趋势的预期发生了变化。

资本市场是宏观经济的“晴雨表”，宏观经济形势的变化、上市企业未来业绩的预期，深刻影响着市场的走向。短时间里股指的涨跌当然不能说明问题，但一个较长时间段中市场的走向，还是清楚地反映着宏观经济的脉动。不少投资者对于市场的担忧，正是基于对于宏观经济形势的担忧。

当然，A股市场的一路下行，市场信心也是一个重要的因素。在沪深股市连续“跳水”的背景下，市场不断出现恐慌性的下跌，说明市场的情绪，也会对市场趋势产生很大的影响。拉斯?特维德在《金融心理学》中指出，“每个投资者都试图理性，但实际上表现出非理性行为。”他认为，金融工具的价格不仅受价值回归影响，而且受投资者心理因素影响。

众所周知，市场趋势一旦形成，往往较难改变。历史一再表明，在市场趋势的形成过程中，过度乐观或者过度悲观的市场心理，容易推波助澜，形成涨时涨过头，跌时跌过头的现象。所谓涨过头或者跌过头，即是市场价格已经（甚至在相当大的幅度上）背离上市公司的基本价值。

市场信心的严重不足，也使得市场底部的寻找变得更为困难。价位的合理与否，除了与诸多客观因素密切相关之外，也与投资者的预期和判断密切相关。在很多投资者过度悲观的情况下，即便A股估值已经较为合理，市场也很有可能被推至不合理的低点。由于政策救市呼声一直不断，但管理层难以推出具有实质性的明朗政策，市场心理很难一下子得到提振。

这个时候，以理性与耐心来代替恐慌，就显得尤为重要。所谓理性，即是要看到A股市场调整的必然性的同时，又要看到市场低迷的时候，往往也孕育着机会与转折；即是要看到中国经济进入一个新的周期通道之时，一些短期困难与挑战无可回避，又要看到就长远而言，中国经济的发展依然值得期待，中国企业的活力还将在未来继续显现。这意味着，从短期来说，一些被过低估值的个股，将为挖掘者赢得短期收益的机会。从中长期来说，A股市场迟早会从当前的困难形势中突围，而获得新的成长动力。

这里的耐心，对于企业界来说，就是要有一种直面困难的勇气，苦练内功，以求度过“冬天”。经济周期的变化与宏观调控政策的共同发力，迫使企业要从昔日高速度的投资驱动中恢复理性。在一个宏观经济出现较大变化、不确定性因素较多的环境里，往往是适者生存。那些直面逆境、苦练内功者，最终将是从宏观变局中突围出来的企业，也将是富含投资价值的企业。

当前的经济基本面，出现了一些值得注意的迹象。尽管7月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨10％，但居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.3％，已是连续第3个月回落。通胀形势或许并未因此而出现大的转机，但CPI的连续下滑，对于弱化人们的通胀预期，不无裨益。如果此后几个月CPI不会出现较大的反弹，或者保持下行格局，对于宏观经济来说，当有积极的意义。

海关总署近日公布的7月份出口数据，也无疑值得关注。尽管外贸前景随着国际经济形势的变化，还有着相当多的不确定性，放缓趋势短时间难以改变，但出口形势的严峻程度，或者说悲观程度，至少有待继续观察。当前的调控政策，已经在竭力遏制通胀的同时，尽量保护市场主体不致受到大的伤害。随着“一保一控”政策的落实，将有助于缓解出口企业的困难。

这些积极的迹象，有助于人们增强应对宏观经济形势变化的信心，反映到资本市场上，也将提升投资者的理性与耐心。以理性和耐心代替恐慌，这是面对宏观经济变局应有的态度，也是面对一个低迷的资本市场的应有态度。