本报记者 黄玲雨

随着2008年度保荐代表人资格考试结果的公布，保荐代表人的高薪时代可能在不久的将来终结。

据中国证监会公布的数据，通过2008年度保荐代表人资格考试的人数为642人，比前三年的总和还多出151人。至此，通过保荐代表人考试的人数已增至2230人。

“若市场上保荐代表人的数量达到2000人，供需就会趋于平衡，保荐代表人因稀缺性而享受的政策溢价也将消失。”平安证券一位高层判断，“保荐代表人薪酬的下降已可以预期。”

作为保荐代表人薪酬变动的先行指标——转会费——已提前做出反应。

沪上一家猎头公司的人士透露，中投证券开出的保荐代表人转会费已降至50万元，相比业界之前的均价150万元下降了2/3。

行业性降薪酝酿多时

目前，保荐代表人的行业平均年薪约为150万元，一次性转会费在150万左右。

如果说2007年和2008年上半年，在丰厚的投行业务回报支撑下，券商还有能力承担保荐代表人的高薪，那么在2008年下半年特别是10月以来IPO暂停的背景下，保荐代表人的高薪对券商而言已是不可承受之重。

据WIND数据统计，2008年全年，证监会核准的67个保荐机构中，共有16个机构没有拿到任何IPO和再融资的主承销项目，另有17家机构的主承销金额低于10亿元。

而这33家券商的投行业务在2008年度出现亏损几乎已成定局。

“不止这些中小券商，基本上除了投行业务第一梯队的中信、中金和第二梯队的平安、国泰君安、中银国际等有盈余外，大部分券商2008年的投行业务都将出现盈亏平衡或亏损。”海通证券分析师谢盐表示。

WIND数据显示，招商证券和华泰证券2008年度分别实现主承销项目金额31.18亿元和16.28亿元，以3%的承销费计算，两者投行业务收入分别为9354万元和4884万元。

另据证监会公布的保荐代表人名单，上述两家券商的保荐代表人数量分别为44人和26人，以保荐代表人行业平均150万的年薪计算，仅保荐代表人薪酬一项两者就将分别支付6600万元和3900万元。

“全年看来，投行业务处在盈亏平衡点上。但自10月份IPO暂停以来，投行业务几乎只出不进，经营压力很大。”华泰证券投行部一高级经理表示。

12月1日《证券发行上市保荐业务管理办法》(下称“《管理办法》”)正式实施后，多家券商就准备降低保荐代表人薪酬。

“但大家都面临一个困境，先降薪的券商将因保荐代表人的流失而受损。所以没人敢先降。”上述平安证券高层表示。

一个办法是，由中国证券业协会出面，协调所有券商对保荐代表人集体降薪。“但受保荐代表人制约较大的中小券商不会接受，即便是协调一致了也难以保证大家会遵守。”上述平安证券高层说。

该高层透露，2005、2006两年，券商为争夺客户资源而在股改项目收费上纷纷压价，最终导致股改业务无利可图。证券业协会曾出面协调，并约定了一个最低收费标准。但事后，大部分券商实际上并未执行这一标准，股改收入也一降再降。

“只要保荐代表人的稀缺性问题存在，保荐代表人的高薪酬问题就难以解决。”上述平安证券高层一语中的。

供求风向标

2008年度保荐代表人资格考试的高通过率和高通过人数，将大大缓解保荐代表人的稀缺问题。

“从供应上看，通过保荐代表人资格考试的人数已达2230人；从需求上看，以一个项目平均操作周期一年，市场同时有400个项目运作来估算，需要400个保荐人。2000个保荐代表人就意味一个项目有5个保荐人来争，市场的供需将均衡。”上述平安证券高层分析。

2230人还只是存量，未来会有更多的从业人员通过考试将成为保荐代表人，市场上的供求失衡问题将彻底改观。

但潜在供给的增加要传导到薪酬变化上，仍需一定的时间。

据《管理办法》，获得保荐代表人资格须过两关：通过考试和完成注册。完成注册的条件之一是在最近一年内担任过一个境内外已完成证券发行项目的项目协办人。

截至2008年12月底，完成注册的保荐代表人共1130人，仍有1100名准保荐代表人须经过注册才能转化为供给。IPO的暂停使得准保荐代表人完成注册的周期拉长，潜在供给完全转化为实际供给需要一定的时间。

另外，《管理办法》将保荐机构的门槛提高至4名保荐代表人，保荐代表人储量不足中小券商出于保牌目的仍会高价招揽保代。这一刚性需求也制约着保荐代表人薪酬的大幅下降。

未来创业板的推出也潜藏着对保荐代表人的更大需求。“如果降薪引发公司保荐代表人的流失，创业板推出后，我们将不得不以更高的价格招募新的保荐人，这就得不偿失了。”

上述种种顾虑使得券商在是否对保荐代表人降薪的问题上出言谨慎。

“现在还不能判断市场会做出什么反映，我们还在观望。”上述平安证券高层表示，“公司今年投行业务业绩不错，我们不会率先降薪。”

上述华泰证券投行部人士也表达了同样的想法，“率先降薪对公司不利，我们在观察其他券商的动作，随后做出反应。”

这种一致的态度背后潜藏着一个信息——盈利能力弱的券商会因撑不住投行业务的亏损率先降薪，随后引发行业集体降薪。