本网讯（上证报 黄波）

银河证券23日就降息发布研究报告表示，降息政策温和且符合预期，债市资金宽裕料延续涨势。

为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。

从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

银河证券对此分析如下：

这是央行自今年9月份以来连续第五次降低利率、第四次降低存款准备金率，同时也将是今年年内最后一次降息。本次降息是对中央适度宽松货币政策的进一步落实，对保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在经济增长中的作用都将产生积极影响。

（1）下调存款准备金率，意在鼓励银行放贷，但释放的流动性有可能继续囤积在银行间债券市场。

目前市场资金流动性存在结构性问题，一方面是大量资金囤积在银行间债券市场，造成资金宽裕，并导致债券收益率不断下行；另一方面银行惜贷导致企业无法获得贷款，微观实体面临资金枯竭。

上述状况已持续一段时期，其间央行通过公开市场操作以及数次降低存款准备金率，不断向银行体系注入流动性，并鼓励银行放贷。但资金却源源不断涌入银行间债市，并一次又一次拉低债市收益率。以银行间质押回购利率为例，12月以来1日和7日回购利率分别下行了78个和73个基点，1日回购利率落在了1%以内，7日回购利率落在了1.5%以内。

粗略测算，此次下调准备金率后，将有约2000亿的资金被释放出来。鉴于当前经济前景尚不明朗，银行惜贷状况短期很难转变，报告预计被释放的资金很有可能继续囤积在债券市场，为债券市场提供更多资金供给。

（2）利率下调幅度较小，符合或者略低于市场预期，对收益率曲线影响较为有限。

12月以来银行间债市收益率呈现大幅下降，三个交易周内1年期品种国债收益率已下行84个基点至1%附近，债市行情已走在了降息前面。此时宣布0.18至0.27个百分点的降息，对债券收益率曲线的影响将较为有限。虽然报告认为此次降息对债市短线影响有限，但基于对货币政策继续放松的判断以及充足的债市资金供给，银河仍持续看好债市表现。

报告认为此番非对称降息（即存款利率降幅大于贷款）更大的作用在于鼓励消费，拉动内需。而贷款利率降幅差异化，也体现了政府的一番苦心，即一方面推动银行加大中短期（一年至三年期）贷款，减轻企业负担，另一方面又使以住房贷款为重要构成的长期贷款利率相对稳定，保住银行的利润空间。

鉴于本次降息幅度并不算大，合乎或者略低于市场预期，同时债市收益率近来已大幅下行，走在了降息前面，报告认为对本次降息对债券收益率曲线影响有限。但基于对货币政策继续放松的判断以及充足的债市资金供给，银河仍持续看好债市表现，建议加大配置高级别的信用债券（企业债、公司债和中期票据）。