广船国际：产能提升和船价走高推升业绩

广船国际主营业务为新船制造、钢结构、机电设备的制造，其中造船业务占到公司收入的95%以上,是收入和利润的绝对来源。

广船国际目前手中船舶订单饱满。受益于造船行业景气火爆，广船国际目前手中订单饱满，截止到2007年11月份，广船国际手中订单有62艘船、284万载重吨，合计30亿美金，排产安排到2011年。

技术进步推动广船国际的产能提升。虽然广船没有建造新船台的计划，但是通过提升生产效率，其产能渐渐提高，2006年广船国际船舶完工量为38万载重吨，2007年我们估计其完工量可以达到60万载重吨，到2010年可以达到110万载重吨以上。

产能增加和产品价格上涨是推动广船国际业绩提升的两大推动力。广船国际主要产品为灵便型液货船，未来几年造船订单价格持续走高；且技术进步推动广船国际产能提高，产能提升成为广船业绩提升的又一个推动力。

广船国际是中船集团下属小型船舶制造企业，中船集团整合下游船舶企业决心很大，我们认为中船国际集团很可能将广州文冲船厂注入广船国际，以实现小型船舶资产整体上市的目标。

广州文冲船厂主要制造1700TEU和2800TEU集装箱船，以及部分挖泥船，年造船能力目前在6-7艘，其造船产能和赢利水平是广船国际的30%左右。如果资产注入，可增厚广船国际业绩30%左右。

风险分析：通过人民币套期保值业务，人民币升值对广船国际不会造成业绩损害，反而是短期利好因素；钢材价格上涨会影响当期业绩(钢材涨价500/吨，广船国际EPS下降0.17元)，在目前船舶供不应求的情况下，钢材成本上升会被在未来的订单中顺利转移出去。

预计2007-2010年广船国际每年的EPS分别为1.85元,2.67元,3.22元,4.00元，2007-2010年广船国际的PE分别为41倍、28倍、24倍、19倍。比国外同业估值要高，但是考虑到广船国际比国外同业具有更快的业绩增长速度，广船国际估值理应获得一定的溢价，特别是考虑到未来资产注入业绩增厚，股价在资产注入之后，还有上升空间，建议买入。(申银万国)

中国远洋：海洋骄子彰显出公司王者本色

集装箱航运市场运价继续回升，行业回暖迹象已现。预计未来07-09年集运业务营业收入每年同比增长10.55%、18.6%和18.5%。考虑到中国集装箱吞吐量每年仍保持快速增长态势，我们预计公司码头业务收入07-09年将保持每年25%的增长。

公司06年出售了60万TEU的集装箱，公司07年计划投入28亿购买集装箱，集装箱规模有望上升12%，但仍低于原有水平，预计07年租赁收入同比有所下降，08，09年将小幅上涨。

中国现代物流业尚处起步阶段，发展空间巨大。中远物流作为中国现代物流的龙头企业，除了分享行业的高速增长外，还有望在行业的发展过程中担当重要角色。

07年以来BDI指数一路走高，预计未来两年干散货市场仍将保持景气，我们预计集团干散货业务注入将在08年初完成，将使公司08-09年EPS大幅提升2.17、2.34元。

中远集团还没有上市的资产包括油轮和船舶建造业务。中国远洋作为中远集团的“资本平台”和“上市旗舰”，我们认为后续的资产注入仍将继续，其精彩程度值得期待。

我们认为看待中国远洋的投资价值要用不同的视角全方位的去审视。

从短期看，08-09年BDI的盛宴仍将继续，中国远洋在全球干散货运输市场的霸主地位将使其成为本轮干散货行情中的最大赢家，一定会赚得盆满钵满。

从中期看，中国远洋已经被定位于中远集团“资本平台”和“上市旗舰”。干散货资产的注入只是第一步，我们预计集团未上市的油轮资产将在2009-2010年注入，而船舶建造资产将根据公司的情况择机注入。之后，更远的战略考虑，已经上市的资产也将采取参股、控股的方式注入中国远洋。展望未来，明天的中国远洋即将成为今天的“中远集团”。

从长期看，虽然海运业是波动性很强的周期性行业，但是，中国远洋已经具备一定的抗周期能力，逐步向可持续发展的经营模式转变。可以从以下几个角度理解：第一，从整个海运产业链角度讲，中国远洋的业务已经由海运逐步向上下游延伸到码头、物流、集装箱租赁等；若今后新资产注入，则可能涉足船舶建造等；第二，从中国远洋的海运主业角度讲，已经由单纯的集装箱运输扩展到集装箱、干散货运输；未来油轮运输资产注入，则可覆盖海运各细分货种。由于各细分货种周期各不相同，可以最大程度规避周期波动对业绩带来的冲击。第三，从公司开展运输业务的具体模式来讲，公司采取相对进取和灵活的方式，采用即期、期租以及长期合同相结合的方式；控制的船队包括自有和租赁方式。在市场处于低位租进船舶；而在市场高位通过期租市场锁定部分利润。最大限度避免周期波动造成的盈利风险，获取最大的收益。

综上所述，如果中远集团在08年初对干散货业务的资产注入能够完成，那么中国远洋在预期08-09年干散货市场依旧维持目前繁荣的前提下，同时考虑到集装箱市场回暖迹象已现，预计08年公司的EPS将达到2.50元，09年将达到2.84元。根据全球海运业的估值情况，赋予公司25-30倍的PE水平，按照08年的EPS，公司的合理价值在不考虑干散货注入的情况为9.5-11.4元，考虑干散货注入的情况为62.5-75.0元。给予公司“强烈推荐”的投资评级。(渤海证券)