万科Ａ：房地产行业调控下仍将高速成长

核心观点：

1、战略清晰专注住宅。万科战略发展思路十分清晰，专注于住宅开发。商品住宅市场是我国房地产行业需求空间最大的细分市场。万科的商品住宅市场占有率位呈稳步上升趋势。

住宅产业的自主性刚性需求是万科未来业绩稳定增长的基石。城镇化的进程加速决定了未来我国房地产业尤其是全国区域的城镇住宅产业将处于迅速发展阶段。我国的住房刚性需求旺盛，供需矛盾短期内无法解决，商品住宅市场是我国房地产行业需求空间最大的细分市场。同时，相对于商业地产，住宅开发也是难度相对较低、周转相对较快、风险最小的房地产细分市场。万科专注于住宅开发，无疑是选择了需求空间最大，风险最小的房地产细分市场。

2、策略扩张快速开发。公司短周期开发加速扩张，房地产业务遍及全国14个省(市)、30多个城市，所跨区域与省市范围居全国性地产公司之首。公司区位扩张与渗透仍呈纵深发展之势，为公司高速成长打开了广阔空间。

3、土地适度储备可供未来两年快速发展。公司2007年获取土地储备资源约1069万平方米，基本完成2007年计划储备面积1000万平方米。

从第四季度房地产市场的表现来看，部分前期涨幅较快的城市房价出现明显回调，而房价的下降将带动地价的下跌，从而验证万科今年对土地市场的判断而显其对行业把握的理性与稳健。对于高位拿地的其它地产公司，在房价下跌的情况下，开发风险加大，房地产行业内面临新的格局调整与整合。市场或将再次验证调控带来的行业内加剧整合。

万科具有短期内进一步扩充项目资源的能力，将选择更合理的时机、以更有利的方式获取资源，以最大化公司与股东的利益。

4、融资能力与管理能力是万科的行业核心竞争力。万科最具有多渠道融资的优势。对于借款的依赖度相对较低，受紧缩的货币政策影响也会相对最小。管理能力是万科最核心的竞争力。我们应该给予万科相对较高的融资能力与管理能力溢价。

5、08及09年万科仍将保持快速增长。公司短周期开发加速扩张将最终体现在主营业务收入和净利润的增长上，我们预计，公司08及09年将保持在60％以上的增长。

6、给予万科“强烈推荐、A”的评级。我们认为，房地产行业仍然是我国最具有成长性的行业之一，万科仍然是最具有成长性的住宅地产标杆。我们以2008年35～40倍PE估值，公司未来12个月合理股价43.75～50元。维持“强烈推荐、A”的评级。

根据我们的盈利预测，2007-2009年公司每股收益分别为0.71，1.25，1.94元。目前股价为27.804，对应于2007-2009年的PE为39倍、22倍和14倍。

我们认为，我国房地产景气仍将持续，房地产行业仍然是我国最具有成长性的行业之一。万科作为行业龙头，战略定位专注住宅，通过迅速开发加速周转，以倍速于行业增长的速度迅速提高市场份额，融资能力和管理能力是其最核心的竞争力。万科的行业地位与成长性，相比于同类公司，我们认为万科仍然是最具有成长性的住宅地产杆，应该给予更高的溢价。

我们以2008年35～40倍PE估值，公司未来12个月合理股价43.75～50元。维持“强烈推荐、A”的评级。(国都证券)

中信证券：占据先发优势积极加强国际合作

经过近几年券商清理整顿的阶段后，中信证券已经发展成为国内规模最大的证券公司，净资产已经突破100亿元。无论是从净资本还是从净利润总额上来看，中信证券均牢牢占据行业第一位。公司的经纪业务和投行业务市场占有率较高，自营业务经营稳健，创新业务应变灵活，各主要业务优于行业内其他主要竞争对手。

公司近几年通过收购金通证券、万通证券以及合作组建中信建投证券，市场占有率快速提高。目前经纪业务和证券承销发行业务占有率稳定在7%以上和25%左右。市场分额的扩大使得公司充分享受到本轮牛市给证券行业带来的爆发式增长。

中信证券收入来源主要包括经纪业务、证券承销业务、资产管理业务以及自营业务等，2007年中报数据显示经纪业务收入、自营证券差价收入以及证券承销收入这三大业务在公司主营业务收入的比重超过95%，其中经纪业务收入占到72%以上。

中信证券构建了全面的债券承销业务平台，在企业债、国债、商业银行次级债、金融债、短期融资券、外资公司人民币债、证券公司金融债和保险公司次级债等承销业务方面都取得了良好业绩。06年担任铁道债、国家电网和三峡债等6只企业债券，中信银行、华夏银行以及兴业银行三只次级债，以及IFC熊猫债的主承销商。并且公司是目前人民银行批准的唯一获得短期融资券主承销商资格的证券公司，承销铁通集团、中化集团和火箭股份的短期融资券。按债券市场全口径统计，公司债券融资总额占27%的市场份额，在债券承销业务继续保持市场领先地位。

公司在自营业务上向来比较稳健，来自自营业务的收入在总收入中占比较低，基本在20%以下。从自营业务的构成上来看，公司根据市场状况来调整自营资产结构的能力较强，在市场不好的时候明显的调低了自营中股票投资的比例，在市场行情好转的近两年，则明显加大了股票投资的比重。

在2007年二级市场行情不断上涨，成交量和成交金额也有大幅提升，企业融资速度加快，央企回归的背景下，公司经纪业务、自营业务和证券承销业务均有较大发展，预计今年这三项业务将为公司贡献收入240亿元左右，比2006年增长近400%。

2008年上证指数将在4300-7400点之间运行，指数涨幅趋缓，换手率下降，再加上可比基数的增加，公司经纪业务、证券承销业务以及自营业务的发展速度将会明显下降。但是股指期货的推出和公司债券市场的发展将会抵消以上不利因素，预计经纪业务和证券承销业务收入增速将达到40%和35%。

公司作为证券行业龙头，具有明确的发展战略：在行业处于低谷通过收购快速壮大自身实力；在行业处于快速时收购华夏基金股权，分享基金高成长带来的收益；目前则实行“多元化+国际化”的战略，多元化使公司收入逐渐向金融创新业务上转移，国际化则通过国际合作分享国际资本市场成长的同时加强公司在金融创新方面的优势。我国资本市场的发展将是一个长期的过程，龙头地位和发展战略将保证公司的飞速成长。结合相对估值和绝对法，给与公司176.37元的目标价位和“强烈推荐”的投资评级。(渤海证券)