中国铝业：收购和行业前景的改善将推升股价

氧化铝价格提升10.5%是一个意外的惊喜。中国铝业宣布，12月18日起将氧化铝价格由目前的3,800元/吨上调10.5%至4,200元/吨。

新的现货价格4,200元/吨反映了氧化铝进口价格(包括运费及保险成本后约为470美元/吨)。价格的上涨是一个意外的惊喜，因为公司已于11月27日将氧化铝价格上调了8.5%至3,800元/吨。

正面的消息，表示最糟的时期已经过去。基于新的价格，07年的盈利预测只会提升0.08%。而对于08年，盈利将会提升0.2%-4.1%，该区间的低端是基于明年氧化铝现货价格将下降5%的假设，高端是基于目前的价格。氧化铝价格的上涨影响不大，因为公司生产的氧化铝只有1/3用于外部销售，但此涨价有正面意义，因为这已是本季度公司第二次提高氧化铝价格。目前，我们维持08年氧化铝价格下滑3.2%，09年上升6.8%，以及铝价明年没有变化，09年上升10%的假设。我们仍然认为，到09年，中国将成为铝的净进口国，这将对铝价有利。我们仍将持续关注价格的变化是否出现逆转。由于中国铝业已经成为了一家垂直一体化的铝产品生产商，因此，我们认为，公司未来盈利增长的关键是矾土成本和铝价。矾土成本上升使其他铝产品生产商利润率降低。我们认为，氧化铝价格上升是由于其生产原料矾土的进口价格上涨，因为印尼政府对出口采取了更加严格的限制并叫停了没有执照的地方矿业公司。从印尼进口的矾土占到了中国总进口量的65%以上。中国铝业控制了国内7亿吨矾土储量中的大部分，因此今年矾土成本的上升迫使其他铝业公司仅能收支平衡，从而影响了他们进一步的产能扩张。由于中国铝业60%以上的矾土来自自给，30%来自国内采购，10%来自进口，因此其平均矾土成本只上升了5%,大大低于其竞争者的30%。

收购将推升短期股价。中国铝业将以换股方式对包头铝业(600472.SS/人民币47.38，优于大市)吸收合并(详见07年7月4日出版的《璞玉共精金》)。中国证监会已批准了此次收购，目前，中国铝业正在等待在上交所的技术转让，我们预计收购将于今年底或最晚1月15日之前完成。包头铝业是一家铝生产商，目前从中国铝业购买氧化铝(原材料)，因此此次收购将减少公司间内部交易。我们预计包头铝业07年盈利同比增长53%至6.17亿元人民币。

收购包头铝业所有权益将使中国铝业07年净利润同比提高3%，08年净利润同比提高7%。除了包头铝业，中国铝业之前也曾宣布从母公司收购两家铝炼制企业以及4家铝业加工企业。两家铝炼制企业包括兰州连城铝业和铜川鑫光铝业；四家铝加工企业分别为西南铝业集团、中铝西南铝板带、中铝瑞闽铝板带以及河南铝业。

母公司进入铝业以外业务。中国铝业的母公司中铝公司称国资委已批准了其进入铝业以外业务的战略，包括铜业和稀土(例如钼和钛)。此举将改善其业务结构和竞争力，并进一步明确了公司的战略。今年，中铝公司以8.6亿美元的价格收购了秘鲁铜业，并与云南政府签署了合作意向书，意欲收购云南铜业集团49%的权益。虽然目前母公司的收购对于上市公司来说影响甚微，但是我们认为如果母公司决定对上市公司进行资产注入，那么这对中国铝业的未来发展将产生积极影响。

维持优于大市。中国铝业目前的股价为16.6倍07年预测市盈率(收购包头铝业后),其H股股价较其他H股矿业公司并不贵。另外，H股价格较A股有58%的折让。未来，更多的收购和行业前景的改善将推升股价。我们对其H股和A股维持优于大市评级。(中银国际)