国电电力：收购与基建并举价值与成长兼备

公司成长与价值兼备，是较优的投资品种。我们结合相对估值和DCF估值，并给予一定的估值溢价，认为其合理股价为元，上调投资评级至“推荐”。

驱动因素与主要假设条件：

(1)公司发电装机规模持续增长，预计2007-2009年权益装机容量复合增长率为17%。快速增长主要得益于收购与基建并举：一方面，公司已经成为国电集团进行发电资产整合的平台，将持续获得集团公司的资产注入；另一方面，公司基建稳步前行，2007-2009年间大渡河流域的水电梯级开发、辽宁庄河一期(已投产)、上海外高桥3期、山西大同3期、内蒙古东胜热电和北京太阳宫燃气热电等火电项目将陆续投产。(2)公司积极向上游煤炭领域扩张，参股了同忻煤矿预计在2008年投产，且煤矿产能的49%将供应公司下属电厂。公司拟在内蒙古鄂尔多斯地区建设煤电联营基地，其中在长滩建设年产2000万吨的煤矿；在布连建设年产2000万吨的煤矿，预计2010年煤炭项目一期投产后公司煤炭自给率将显著提升至28%(考虑了公司火电装机规模也在扩大)。(3)公司电源结构较优，水火并举且全国布局，有利于分散单一区域电力市场和能源市场波动的风险。预计2008年公司下属火电厂利用率上升1%。

我们与市场不同的观点：

公司成长潜力突出。短期看，公司07年6月增发收购的浙江北仑电厂、宁夏石嘴山电厂、大渡河公司(增加18%股权)将在08年全年贡献利润。中期看，大渡河流域的水电开发将逐步进入收获阶段，电源结构更加优化。长期看，公司规划的内蒙古长滩、布连煤电一体化项目有着广阔的发展前景，将成为公司未来重要的电源点。

公司估值与投资建议：

我们预计2007-2009年公司每股收益分别同比增长54%、16%和18%；动态市盈率分别为28倍、24倍和21倍。公司成长与价值兼备，是较优的投资品种。我们结合相对估值和DCF估值，并给予一定的估值溢价，认为其合理股价为22元，上调投资评级至“推荐”。

股票价格表现的催化剂：

公司07年6月收购的资产将在08年全面贡献利润，因此，08年上半年业绩增长将更加突出，有望成为股价的催化剂。

主要风险：

2008年，资源稀缺和运力不足有可能导致煤价涨幅超过我们的预期，并给公司带来更大的成本压力，从而影响我们的盈利预测。(银河证券)