投资增速继续高企

随着固定资产投资增速的不断上涨，07年10月单月固定资产投资增速达到30.7%，新开工项目的计划投资额增速也在不断增长，这使得固定资产投资增速成为08年的严控对象。但我们对08年投资增速继续保持高位充满信心，预计投资增速将可保持在26%的水平。

首先，大量工程将在08年上马，如高速铁路、奥运、电网改造等。而且08年恰逢政府换届，历史数据显示，每次政府换届都将导致当年和次年的固定资产投资增速达到阶段高点，因此我们认为08年对投资的控制将是高位上的控制，不会改变投资增速继续保持高位的态势。

其次，截至07年8月，工业企业的累积资产利润率(息税前)高达9.7%，高于7.29%的1年期贷款利率和2.32%的债务成本率，这显示企业有充足的动力去进行投资。

第三，07年固定资产投资的特点之一在于房地产拉动投资，而房地产投资增速与房价高度相关。因此，只要房地产市场高烧不退，房地产投资就很难下降(房地产投资中的土地支出稳定在18-20%，但由于建安成本的上升，施工面积增速低于投资增速)。除了房价的影响外，房地产项目的开发周期为2-3年，且资金成本的压力极大，为了保持利润增速以不断融资，开发商正在加快开发进度以释放利润。此外，在扣除住宅投资后的固定资产投资完成额增速在07年一直保持较平稳的高增长，这显示即使房地产增速有所下降，固定资产投资增速仍能保持一定水平。

此外，近年来贷款占固定资产资金来源的占比不断下降，这个趋势并没有随贷款投放增速的波动出现变化。这显示随着资本市场的逐渐深化，抑制贷款对控制投资的作用正在衰减，企业目前更多地通过直接融资和自有利润积累实现扩张。因此08年贷款13%的政策目标不会对固定资产投资增速产生太大负面影响。

08年的投资增速仍将以房地产为龙头，受建筑用材料的影响，我们认为08年投资的高速增长将为钢铁、建材、工程机械、煤炭等行业的增长注入动力。

流动性过剩和通胀

我国的通胀与近几年经济高速发展和流动性过剩密不可分。流动性过剩是通货膨胀产生的必需条件，这反映在提前6个月的M1对CPI有很好的领先预测作用。

流动性过剩会提升名义需求。而当流动性过剩拉动需求时，供给弹性低的商品(例如土地、矿石、原油、农产品等上游行业商品)价格上涨较快，供给弹性高的商品价格上升较慢。上游原材料价格的上涨又将增加商品的生产成本，降低工业企业的主营业务利润率，进而使供给曲线往左上方移动，造成下游产品价格上涨，通胀螺旋上升。我们把通胀对我国商品价格的影响分原材料、中间品和消费品三类进行分析：

原材料。随着世界经济放缓和人民币升值加速，从中期来看，以人民币计价的外国定价的大宗原材料(如有色金属和石油)的价格上升势头已被遏制。但是由于煤炭和钢铁是由国内定价，因此价格仍有上涨空间。此外，随着农资和劳动力成本的上升，08年粮食价格也极有可能再创新高。

中间品。我国很多中间产品(如水、电、成品油等)受到政府控价的限制，并没有充分反映尽管全球大宗原材料价格的上涨。原材料价格的上升使得这些中间品生产厂商已濒临亏损，随着CPI的高企，生产要素(如利率和劳动力)价格全面上涨，这些被控价产品的供给将出现问题。政府迫于供给压力，将不得不放开价格管制。但为了控制通胀，预计涨幅将低于原材料的上涨速度，毛利率可能将缩小。