雅戈尔（600177.SH）：公司主业发展良好实体经济持续增长可期

投资评级推荐

（分析师马莉）

业绩符合预期。2007年实现主营业务收入72.33亿元，营业利润36.43亿元，净利润为24.76亿元，同比增速分别为17.71%、263.62%、227.9%，EPS1.11元。其中，纺织服装、地产等实体业务实现净利润9.11亿元，占净利润总额36.8%，对应EPS0.41元，比上年同期增长17.99%。股利分配方案：以22261万股股本为基数，每10股派发现金红利5元（含税），不实施资本公积金转赠股本。

投资收益是利润最大贡献来源。投资活动产生净利润为17.37亿元，占总利润的65.5%；对应每股收益0.78元。其中，出售中信证券股票4506.56万股，获得收益24.65亿元。

纺织主业表现继续突出。报告期，公司纺织实现销售收入19.96亿元，比上年同期增长65.62%；实现净利润1.88亿元，比上年同期增长59.12%；对应EPS0.084元。

内销带动服装利润稳定增长。服装实现销售收入30.2亿元，比上年同期增长22.59%；实现净利润4.46亿元，比上年同期增长30.38%；对应EPS0.2元。我们判断净利润增长部分主要由内销市场贡献。

房地产业务贡献有限。房地产实现销售收入21.85亿元，比上年增长13.4%；实现净利润2.77亿元，比上年同期下降11.14%；对应EPS0.125元。我们判断2008-2010年是房地产销售收入确认高峰期。

维持"推荐"投资评级。预计08年纺织、服装外销、内销、地产EPS分别为0.09、0.05、0.22、0.27元，保守按照纺织、外销2008年15X、房地产10X，服装内销25X，股权投资以当前市场价格按1倍PB法进行计算，目标价18元，维持"推荐"投资评级。

风险提示。1、地产行业低迷，会影响公司房地产主业毛利率和盈利状况。2、次债影响美国零售业增长情况，影响公司KWD和SMART业绩。

青岛啤酒（600600.SH）：前四大品牌提升盈利能力

投资评级推荐

（分析师董俊峰）

1．事件

今日公司发布年报。

2．我们的分析与判断

税率调整大幅影响2007年EPS。母公司近年来适用的所得税税率为15%，此次调整税率后，按33%税率进行调整，对公司2007年前三季度形成较大影响，减少净利润1.35亿元，即EPS减少0.1元左右。公司2007年全年实现啤酒销量505万千升，较2006年增长11%；实现销售收入为135.3亿元人民币，同比上升15.9%，实现净利润5.6亿元人民币，较去年同期上升27.7%，每股收益人民币0.43元，同比上升27.7%，远低于同比增长50%以上的近期市场预期。

成本压力虽大，但提价可以覆盖，全年毛利率不受影响。2008年公司由于原材料超预期涨价造成的增量成本压力约为6亿元，其中大麦负担约4亿元。公司今年以来进行了直接提价，对于第一季度业绩有较大影响的是，青岛地区一月份起，平均提价5%-8%等。我们认为，今年公司盈利能力不会受到原材料涨价影响，特别指出的是，全年毛利率也不会受到影响，如我们在1月1日《啤酒行业：巨变拐点在2008年》和银河证券2008年投资策略年会上所述，除产品结构调整以外，只需要直接提价4%左右，即可完全覆盖成本上升压力。

坚定认为公司是食品饮料行业最具长期投资价值的A股上市公司。（1）品牌战略；（2）公司发展战略；（3）组织结构；（4）经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础，也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据。我们在深度报告《青岛啤酒（600600）深度研究报告：投资价值基础确定业绩拐点渐行渐近》中将多年来一贯的观点开始付诸文字。

3．投资建议

我们预计2008年一季报业绩同比增长幅度超过市场预期，全年EPS在0.7元左右，预计股价在过度反应后，未来一年内表现好于大盘，给予"推荐"评级。行业方面，我们坚持在1月1日《啤酒行业：巨变拐点在2008年》中的观点，即2008年是直接提价历史元年。

巢东股份(600318.SH）：整合效应有望发挥

投资评级中性

（分析师洪亮）

1．事件

2008年4月18日，巢东股份发布2007年报：2007年公司实现销售收入5.95亿元，较上年增长2.02%；实现利润总额2681万元，同比增长183.57%；归属于上市公司股东的净利润为2231万元；公司每股收益0.09元。

2．我们的分析与判断

产品价格上涨导致公司销售收入的增长。2007年公司共生产水泥244万吨、生产熟料187万吨，销售水泥245万吨，销售熟料8万吨。2006年公司销售水泥268.94万吨。2007年，公司目标市场水泥价格有所上涨，在2007年水泥销量比上年有所减少的情况下，公司的销售收入增长2.02%。

公司的主要产品的盈利水平有所提高。2007年，公司建材业务的营业收入为5.92亿元，同比增长1.44%；营业利润率为23.87%，比上年提高9.74个百分点。分产品来看，水泥营业收入为5.72亿元，同比增长0.59%；营业利润率为24.41%，比上年提高2.80个百分点；熟料营业收入为1445.37万元，同比增长133.44%，营业利润率为13.21%，比上年提高35.51个百分点。

我们认为：公司引进外部战略投资者，增加投资资金，公司的财务状况大为改善，整合效应有望开始发力。2007年，公司海昌日产5000吨水泥熟料生产线和巢湖厂2000t/d余热发电项目建设有望在2008年建成投产，届时公司的水泥产能有望提高50%以上，公司的区域竞争优势进一步达到加强。同时，余热发电项目将大幅减少向社会发电厂的购电量，降低水泥生产能耗，增强公司应对煤电价格上涨的成本压力。

3．投资建议

公司目前的股价为7.89元，对应2007年业绩的PE为88倍。公司股价已部分包含了未来产能释放带来业绩增长的预期。产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，但基于目前的证券市场环境，为此，我们对公司的投资评级由"推荐"下调为"中性"。

银河证券