2007年，青岛海尔（600690）营业总收入达295亿元，净利润6.48为亿元，分别同比增长26.9%和36.1%；基本每股收益0.48元，同比增长15.9%，低于预期。

年销售模式的变化引起年报数据中收入、毛利和费用的变化的不连贯性。销售费用增速明显高于收入增速，我们认为主要是因为原先抵扣收入的支出在2007年计入费用，数值上相比，费用远小于收入，造成了增速的差异性。2008年一季报各指标并未出现平稳。新的模式造成应收账款增加，相应的坏账计提也在增加。

2007年营业利润率由3.58%降至3.05%，盈利能力有所下降。我们认为，这说明海尔变换销售模式后，2007 年还处在适应期，并没有提高营运效率，这也在预料之中。今年一季报降至2.75%。营业总收入同比增长07年26.9%，今年一季报27.7%。收入规模没有大幅增长，各项费用率居高不下，净利润增长受到限制。

去年关联交易中包括关联采购215亿元，关联销售168亿元，占营业收入的56.9%。我们估算境内关联销售约为45%，占比仍然偏大。尽管日日顺作为三、四级市场专营店是一种有益的尝试，但是我们认为海尔应尽快处理好关联交易问题，尽量提高透明度。

汇兑损失去年为4272万元，今年一季度继续增加。显然，即便海外销售主要利用海尔集团电器产业有限公司的平台，人民币升值的负面影响也并未能有效转移。

海尔去年广告费用6.7亿元，售后费用7.3亿元，合计为收入的4.7%，远高于2.2%的净利润率。研发费用2.8亿元，为收入的0.95%，今年一季度影响更为明显。有效控制费用，以形成合理的投入产出是海尔最需要解决的问题。

我们预计海尔2008-2009年每股收益为0.65元和0.78元，市盈率为18倍和15倍，仍低于行业平均，因而维持“增持”评级，目标价18.10元。