大唐发电09年盈利或有望复苏_财经

大唐发电09年盈利或有望复苏

2008年10月31日 10:44中国证券报·中证网【大中小】【打印】

点击图片查看最新行情

煤价高企仍制约着大唐发电(00991.HK)08年的盈利前景，我们相信煤价已在08年三季度见顶，并可能在09年出现回落；预期公司08年四季度盈利将较温和，而基于电价再次上调及产能扩张的预期，预计公司09年盈利将出现复苏，因而维持该股“买入”评级，目标价为3.19 港元，即2009年市盈率为18倍、2011年市盈率为11倍。

大唐发电近日公布的08年3季度业绩较预期逊色，期内净亏损4.33亿元，完全抵消了08年中期4.06亿元的盈利。管理层同时发布盈警，预计公司08年盈利同比将倒退85%至5.37亿元。

08年三季度公司需求增长放缓。出于环保考虑，电厂在北京奥运会期间停产，这在一定程度上导致需求减少。而公司约59%的电厂位于京津唐地区，因而期内收入增长受到很大影响。而08年三季度煤炭成本创新高，原煤价格于三季度同比急升32%至每吨480元；08年前9月单位燃料成本同比急升50%至每兆瓦时197元。考虑到08年上半年的单位燃料成本仅为每兆瓦时172元，则三季度单位燃料成本同比大幅上升14%。

我们对可能影响08年四季度业绩增长的三大因素持审慎态度，首先，在中国经济放缓的预期下，需求增长或有所放缓；其次，尽管煤价已从7、8月的高位回落，但随着冬季用煤旺季来临，短期内煤价仍可能保持高位。假设电价四季度再次上调，那么电网公司将最为受益，公司四季度盈利强劲复苏的前景并不明朗，因而我们采取较保守的看法，相信温和复苏的可能性较大。

我们认为，公司09年盈利将迎来复苏，并对公司08年的盈利预测进行调整。鉴于08年三季度业绩较预期逊色，我们决定对08年全年预测进行调整，预计08年单位燃料成本上升45%，09年进一步上升3%；同时，预计四季度电价可能再度上调，但此举未必令电厂大幅受惠，因而我们将08年公司营业额增长预测大幅调低至15%；相应地，还将08年盈利预测调低至4.84亿元，即同比大跌86%。值得注意的是，鉴于08年三季度亏损抵消了08年上半年的全部盈利，因而08年纯利将完全来自四季度。

尽管我们相信煤价已经在08年三季度见顶，且下跌幅度将在09年进一步拉大，但鉴于煤价下跌速度仍不明朗，我们决定采取更保守的预测，预计09年度公司盈利18.54 亿元，并计入潜在的未来煤价的成本风险；倘若煤炭成本的下跌速度较预期更快，则公司可在2009及2010年实现更强劲的盈利复苏。

而即使在09年煤价前景保守的预测下(单位燃料成本为每兆瓦时202元)，我们预计公司仍可实现盈利18.54亿元，即09年的盈利预测较08年的仅4.84 亿元急升了283%。此外，预计公司09年每股盈利将从08年的0.04元急升至0.14元。

在保守的成本预测下，我们相信公司股价上升空间依然存在。按现金流折现法计算，公司每股资产净值为3.54港元，再折让10%后得出3.19港元的目标价。在中期业绩发布后，我们曾预测现金流折现法所作的资产净值为6.89港元，但考虑到三季度业绩表现不佳，我们已将预测值大幅下调49%，给予其3.15港元的目标价，相等于2009年市盈率18倍及2011年市盈率11倍。