论坛嘉宾

桂浩明 申银万国证券研究所市场研究总监

高 上 中原证券研究所所长

李 翔 国信证券发展研究总部研究总监

魏凤春 江南证券研究所副所长

王铭德 国都证券研发中心投研总监

不确定是今年市场主要特征

张长虹：近期大盘震荡幅度明显加大，市场上的各种声音也是此起彼伏，各位所长对此有什么看法？

桂浩明：我最近一直在想一个问题，为什么去年11月底开始券商都在开研讨会？可能是大家都觉得年底有向上的行情，大多数都预期春节前行情不会有什么问题，至少看高到3月份以后，大家都认为今年是前高后低。而现在市场充满了太多的不确定性。

我们恐怕很少有研究机构对美国次贷危机以及对中国经济的影响有更深入的分析。大家常规的考虑就是一年加息几次啊，但这样不确定性下的判断其实就有问题。又比如3月份我国台湾地区的选举是大家都比较关心的问题，如果国民党取得了压倒性胜利，会有什么影响呢？有人说这是两岸关系问题，但如果这样的问题得到发酵，对证券市场的影响也是非常大的；还比如物价指数问题，今年又启动了停止15年之久的临时干预政策。仅仅从货币政策判断，影响物价的因素很多，至少一段时间是不乐观的。而政府的有些做法可能具有非市场化特征，这种情况下市场会有什么样的反应呢？

我感觉当不确定因素还比较明显，或者大家对此不能作出明确判断的时候，有以下几点应该引起注意：

1、至少看得不能太远。由于次贷危机没有防住，造成一开年就出现这样的调整，是比较深刻的教训，我们的QDII为此付出的代价也是比较大的。

2、当然要更关注市场本身的动静，我们要寻找市场本身的因素。

3、股市总是说市场会不断地重复，但由于存在太多的不确定，使得以前的一贯做法发生了变化。有一个说法是：大家都预测到的往往是不会兑现的。我想现在市场面临的不确定因素或许才刚刚开始，为此我们要有所反思，有所准备。

高上：虽然2008年业内流行“不确定”三个字，但我想对市场提一点肯定的看法。对处在高估值压力下的2008年市场，我个人认为投资环境已经发生了变化，这有很多因素。回头看这个市场，可以分为几个阶段：1、1000到1500点是价值发现过程，也是因为四年熊市使市场价值低估过程；2、1500到3000点是价值重估过程，股改导致上市公司盈利能力上升；3、3000到5000点是价值挖掘过程，也是挖掘最有效的过程；4、价值再次挖掘过程，这应该发生在5000到8000点以上。

2008年整个市场环境产生了很多不确定因素，其中之一是市场供给加速增大。这个过程不论从创业板的推出，还是中小上市公司集中供给的加大，还包括红筹公司的回归，以及发改委提出在适当时候进行国有股减持等，都存在很大的不确定性。另外一个不确定性是股指期货推出前后对大盘指数的影响，这主要是因为市场第一次有了真正的做空机制。我们对国外市场推出股指期货的研究结论是将加剧市场的震荡，股指期货推出后，对现货市场的影响将由大从小，到逐渐收敛。至于上市公司业绩的不确定性因素，2007年业绩波动在6%到8%，2008年预测是35%。我们研究上市公司的非经常性损益和股权投资，随着新会计准则的实施上市公司业绩会有上扬态势。相信随着2007年年报和2008年一季报的推出，上市公司的盈利态势会超过大家的普遍预期。

具体到股市行情，我比较看好春季。虽然A股市场会受到周边市场的影响，但仍将在年中达到高点。至于下半年行情，包括奥运会举办、台海问题、创业板推出等，下半年的机会将扑朔迷离。总体来讲，牛市行情经过两年半运行基本告一段落，2008年会不会达到顶点有一定不确定性。我认为机构投资者想获取比2006年、2007年更高的收益，可能不现实。