国都证券 马珊珊 马琳娜 徐文峰 张翔

我们认为，一方面政策力度不断加大，另一方面环保投资也将陆续涌入，围绕环保治污将有两方面投资机会可以把握。首先是涉及环保设备或环保工程的企业，如燃煤电厂脱硫、工业除尘、城市污水处理、固废处理，政策强制推广治污，并且政策与资金予以重点支持，这都将给相关企业带来较好的发展前景；其次，限制新增产能、淘汰落后产能和生产技术，将给行业内龙头带来强者恒强的机遇，如火电、造纸、水泥、农药、玻璃行业的龙头企业，其在技术和环保投入方面本身就具有较大优势，目前在治污减排的背景下，更有望因短期供给趋紧、产业技术升级、产业集中度提高而面临发展良机。

接下来我们重点针对造纸、水泥和农药行业进入深入分析，从而把握相关上市公司的投资机会。从行业来看，造纸行业环保政策实施的直接和最大受益者是文化纸；节能减排对水泥行业意义重大，环保政策将引导行业升级，而行业龙头将受益；同时节能减排、停产高毒、出口退税调整、强化农药管理等将促进农药行业整合，推动行业优势企业快速发展，草甘膦行业相关公司值得重点关注。

造纸 文化纸成为最大受益者

在国家节能减排政策的落实之下，各地关闭了一批小纸厂和环保不达标的造纸企业，这一举措的影响在07年下半年开始显现。关闭的小纸厂和环保不达标的造纸企业大多数是以麦草和芦苇为原料的中低档文化用纸生产厂，文化用纸供给出现萎缩，价格上涨，同时产能关停导致市场对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而使得原材料降价。双方面因素促使中低档文化纸厂毛利率大幅上升，中低档文化纸市场供不应求，价格持续走高，今年1月份书刊纸市场价格已达到5000元/吨，预计未来还将进一步攀升。

低档文化纸需求的价格弹性较低，价格上涨不会导致消费量的显著减少。由于国家对草浆生产线基本不再批，低档文化纸的产能难以增长，居民对文化纸的消费缺口只能转向中高档文化纸，从而带动中高档文化纸价格逐渐上涨，促使大型中高档文化纸厂毛利率的大幅提升。对于文化纸这样产能分散的子行业，关停落后产能可以将小厂淘汰出局，减少供给存量，从而使得子行业竞争态势好转，降低文化纸子行业的产能分散性，推升其景气程度。

在产业政策与环保主线的引导下，文化纸、瓦楞纸将有大量落后产能淘汰出局，而且新增产能也会受到起始规模与环保标准的严格限制，行业内现存的环保达标的纸厂可以进一步扩产，或通过并购、重组等形式扩大现有企业规模，使行业集中度逐渐提高，增强行业议价能力。其他如新闻纸、铜版纸等子行业的产业集中程度已经较高。新闻纸龙头企业华泰掌握了国内近1/3的新闻纸市场，晨鸣也占有着国内超过1/10的市场份额，目前主要新闻纸企业已经掌握一定定价权。铜版纸子行业的龙头公司太阳、晨鸣等对下游具有较强的议价能力。在环保政策作用下，新闻纸、铜版纸子行业集中程度还将进一步提高，行业未来面临寡头发展方向。

水泥 行业龙头将受益环保

国家规定到2010年全国将淘汰2.5亿吨小产能水泥。其中河北，山东和广东三省的淘汰产能就将达到8200万吨。可以预见，在两年时间内这些淘汰的产能就将被新型干法水泥生产线所取代。而水泥受地域限制的特点（水泥产品保质期短，存在一定的运输半径）再加上国家政策对大型企业的扶持，决定了身处此三省的大型企业必将受益。

淘汰落后产能将快速提升行业集中度。我国与发达国家的水泥产业集中度差距显著，发达国家的水泥行业已经形成了寡头垄断，少数主要水泥企业控制了全国60%以上的水泥产能，但我国十二大水泥企业的集中度仅达25%，这也是我国水泥价格与国外水泥价格相比存在巨大差距的重要原因。

而小型企业即使没有环保和节能降耗政策的出台，也终将被日益攀升的煤炭价格和电力价格而拖垮。高能耗使得小型企业在起跑线上便输了。节能降耗实际上也就是提高行业整合度的方法，伴随着行业整合度的提高，利润率也将随之提升。水泥行业的大型企业，尤其是12家国家重点扶持企业将成为这一轮产业结构调整的直接受益者。