对"红五月"行情不宜期望过高

研判后市行情最关键的问题是确定本轮上涨行情的性质。基于下述三大理由，我们认为此轮行情是反弹而绝非反转。

首先，从估值角度出发，沪综指3000点大致对应沪深300成份股2008年20倍动态市盈率，这在沪深市场历史上属于很低的估值水平。从历史经验来看，这应当可以成为构筑中长期底部的最关键条件之一。但当前的市场内外背景与前些年相比已经发生了极其重大的变化，一是沪深市场走势在很大程度上已受到境外市场的影响，境内外股票价格接轨的预期大大增强；二是股改后市场逐渐进入全流通格局，当前大小非解禁流通正在深刻地影响市场估值体系。基于上述两大原因，我们认为今后沪深市场的估值波动中枢肯定还会下移，20倍动态市盈率或许难以构筑市场中长期底部。

其次，导致牛市行情在6124点后暂时结束的众多原因中，上市公司业绩、大小非解禁、外围市场等因素对市场的影响最大。

从目前形势来看，2008年上市公司整体业绩受美国经济衰退和外部需求减弱、国内宏观调控和货币紧缩、出口和GDP增速下滑、源自股市的投资收益减少等因素的影响程度仍不明朗，次贷危机最坏的时刻是否真的已经过去仍有待时间考验。外围市场中期走势可能存在较大变数，小非解禁后减持积极性较高，当前有关方面陆续出台减持存量股份的规范措施，但难以从根本上减轻对市场的压力。

最后，印花税下调等利好的政策意义十分重大，但投资者也不能对其效应期望过高。政策干预体现出决策层希望市场稳定的强烈意图，但政策出台的本意可能更多的是"纠偏"，3000点可能不是最后的支撑位。

就短线行情而言，我们认为，此轮反弹浪可能是对1月14日5522点以来大幅急跌的修正。进一步判断，5522点至2990点跌幅的0.382黄金分割位3958点附近，可能成为本轮反弹的极重要阻力区域。在月K线上，沪综指的5月线和20月线当前交叉在3900点上沿，3900点由此构成五月行情的重大压制点位。当前行情应该处于上有压力、下有支撑的格局，投资者可灵活调控仓位，采取精选个股和高抛低吸的操作策略。

下周趋势 看平

中线趋势 看多

下周区间 3400－3750点

下周热点 农业、新能源。

下周焦点 政策面，市场成交额变动，权重股、H股走势(莫光亮 东方证券)

四大因素奠基后期走势

股市又到了一个迷茫彷徨时期！近期从最低点2990点展开反弹后，大盘最高上探3768点，最大涨幅达到26%。但就在大家热论4000点的时候，指数开始震荡回落，昨日指数收盘于3613点。后期指数是上是下，众说纷纭。我们不妨换一个角度来思考这个问题，看看导致股市去年以来持续下跌的利空因素是否有了变化。

细数大盘从去年6124点以来的大跌，四大利空导致大盘下挫:美国次贷危机的影响、大小非解禁增加市场供给、巨型再融资计划对市场信心的影响，还有便是投资者对国内宏观经济的预期日趋谨慎。这每一个利空都如一枚巨型炸弹，让10多万亿市值灰飞烟灭。与此同时，曾经导致市场下跌的四大利空却在悄然发生着变化，这些变化将对后期走势产生巨大的影响。或许，股市接下来走强的可能性远比继续下跌的可能大。

次贷危机 影响有望逐步减缓

美国的次贷危机，这是最近一年以来让人谈之色变的词汇。次贷对中国的影响，经济学家谢国忠认为主要表现在两个方面。首先，中国是一个出口带动经济的发展中国家，欧美国家受次贷影响经济下滑，将严重影响国内的出口。其次是由次贷引发的通胀挑战。

但次贷危机对中国股市的影响却显得异常滞后，去年次贷危机在美国开始爆发时，美国股市从去年7月起连续暴跌，而中国股市却连创新高，其对A股的影响尚未体现。当时包括一些经济学家都认为，美国次贷危机不会导致美国经济衰退，对中国经济特别是金融影响有限。当时摩根士丹利亚洲区主席斯蒂芬·罗奇表示，由于中国经济增长强劲，美国次级住房抵押贷款市场危机对中国影响有限。

事实证明这些判断都过于乐观，一方面，美股的下跌拖累了港股市场的持续走低，而港股又对A股形成拖累；另一方面出口企业利润的下滑也影响了市场的信心。终于随着中国石油去年以48.6元的超高价上市，美国次贷危机轻易便刺破了内地股市的泡沫。

此后，A股股指一路走低，最大跌幅超过50%。A股市场与国际股市的关联性体现得淋漓尽致。中国投资者已经体会到A股早已不是一个封闭市场，每天关注美股的动向成了一项新功课。

不过最近美国次贷危机有缓和迹象，自次贷危机以来，美联储一系列的"猛药"接二连三地作用于市场，逐渐收效。近期美国公布的包括非农就业人数在内的一系列经济数据好于预期，再度缓解了市场对美国经济衰退的忧虑，增强了投资者对美国经济将逐渐恢复的信心。

美国财政部长亨利·保尔森7日也表示，美国次贷危机最糟糕的时刻可能已经过去，政府目前不会出台第二个经济刺激计划。保尔森表示，已经开始实施的总额约为1680亿美元的经济刺激计划将有助于美国经济增长。他预计，美国经济增长速度今年晚些时候会有所加快。

受此刺激，近期美国股市走势跌宕，但整体位置有所抬升，道琼斯指数一直在13000点上下盘整。恒丰投资梁渊认为这是"信贷市场的流动性状况有所好转，投资者信心有所恢复。"

虽说略有好转，但金融巨头们都认为次贷阴云尚未消散，包括股神巴菲特、美联储前任主席格林斯潘都认为美国经济已经陷入"微弱衰退"。不过世界各国对次贷危机处理能力已经更显从容，有分析人士认为次贷危机已从急剧爆发期过渡到一个更为缓和的阶段，中国受到的影响有望逐步减缓。

本报记者 李龙俊