●一季报的警钟

A 股上市公司1 季度业绩增速明显放缓

08 年1 季度1,529 家可比A股上市公司共实现营业收入24,611.81亿元，比上年同期的19,473.77 亿元同比增长了26.38%，净利润2,202.06 亿元，比上年同期的1,883.39 亿元同比增长了16.92%。24 家金融上市公司营业收入增长27.93%，净利润增长58.03%；而1505 家非金融上市公司营业收入增长了26.10%，净利润则增长了-1.94%。相比07 年全年近50%的业

绩增速，08 年1 季度A股上市公司的业绩增速放缓是非常明显的。

金融服务高增长和实际税率下降是业绩增长的主要推动力

分行业来看，金融服务对整体业绩增速的贡献是最大的，贡献了超过15 个百分点的增速。此外，由于“两税合并”，上市公司整体的实际所得税率从上年同期的27.72%下降到了20.32%，如果扣除实际所得税率下降这一因素，上市公司的整体业绩增速将下降到只有6.06%，也就是说在不到17%的增速中，仅实际税率下降就贡献了超过11%的业绩增速。

PPI 大幅上升是业绩增速显著放缓背后主因

与A 股上市公司业绩增速显著放缓对应的是，1-2 月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500 万元以上的企业，下同）实现利润3482 亿元，同比增长16.5%，而07 年1-11 月份则是36.70%，同样出现大幅放缓。从下降的原因来看，工业企业效益下降与上市公司业绩增速的放缓都是由于受到石化和电力两个产品价格受政府管制的行业的业绩大幅下滑的拖累。而从历史数据来看，PPI 的大幅上升正是导致工业企业效益下降的主因，因此也可以看成上市公司业绩显著放缓的背后主因。

未来业绩增速将取决于PPI 能否回到合理水平

尽管从表面上看，相关行业产品价格受到政府行政管制从而导致企业效益急剧下降是使得上市公司整体业绩增速显著放缓的直接原因，但是这并不意味着一旦政府放松对这些产品价格的管制，上市公司的整体业绩增速就会很快上来，因为且不论政府是否敢于在通胀水平仍处在高位时将产品价格放开，实际上只要政府放开这些产品的价格，除了少数生产这些产品的企业会受益外，其他所有企业都会出现成本上升，效益下降，所以这样做的后果或许不仅难以提高整体业绩的增速，反而很有可能导致业绩增速的进一步放缓，甚至是业绩的下滑。因此，未来A 股上市公司的整体业绩情况将在很大程度上取决于PPI 能否回到合理水平，而不仅仅是某些产品价格的变化。