●超跌反弹阶段可能结束

我们在以上对1 季度企业的现4金流分析显示，从现金流量的角度看，企业经营情况有趋紧的倾向。这与我们前期策略报告中认为上市公司盈利增长下滑趋势尚未发生实质性反转的判断一致。在宏观调控措施仍未放松的情况下，经营活动现金流和总现金流吃紧的行业和上市公司将面临一定的风险，其估值水平的扩张也将受到制约。作为领先大盘反弹的券商行业指数率先出现了回调走势，而已经上涨约30％的

大盘有可能会结束其超跌反弹的走势。

●一致性盈利预测延续下降趋势

虽然近期股指反弹幅度较大，但是分析师一致性盈利预测仍然延续下降的趋势。从这个角度看，估值水平（PE）仍然不会大幅扩张，股指的反弹有可能出现反复。在此轮反弹行情中，未来业绩增长明朗的行业将会享受到估值水平（PE）扩张带来的股价上涨。

●ETF 基金投资者存在获利回吐的可能

以份额计算的ETF 基金成交量在扣除5 月假期因素后，仍然保持在今年以来的较高水平。而除了上证50ETF 外，深证100ETF 的成交量也继续保持高位，这显示前期流入市场的资金除了市场传闻的先知先觉的“护盘”资金在政策利好出台前后进入股市外，其它资金也在反弹中有规模地全面流入沪深两个市场。一般认为流入ETF 的资金来源于非专业的机构投资者，一旦这些资金因为获利回吐撤离市场，其对股指也会产生一定的压力。

●市场人气尚未迅速恢复

上周以来股东开户数的数据显示，新增开户数的增长势头有所减弱。在大盘经过30％左右的反弹后，参与交易的帐户数占A 股帐户数之比出现下降。但是剔除5 月长周末影响后，持股帐户数占A 股帐户数之比没有下降。由于以上帐户占比数值更能代表散户的投资行为，我们倾向于认为散户投资者的抄底资金尚未有退出市场，只是持续抄底的资金流入出现了停滞。