●通胀阴影笼罩全球，反弹之后更重减持

反弹结束的可能性有多大？我们反复强调，“通胀决定政策取向，估值约束反弹高度”。由于担心4 月份CPI 将再次高企，A 股市场震荡走低，“红五月”期待面临考验。而目前A-H 股价差仍维持在39.4％。沪深300 指数08 年盈利增速一致预期下降至25.3%，09 年则略升至22%，可能意味着分析师在继续下调当期盈利预测时，仍勉力维持远期预测。上周出现大盘、绩优板块领跌，微利、小盘

股补涨，保险、银行和房地产等主导行业领跌的局面值得警惕。上周新增开户数大幅下降，而本周解禁压力将增至1500 亿。

通胀忧虑加剧导致外围股市冲高回落。原油期价连创新高超过每桶125 美元，缅甸受灾加剧国际粮食供需失衡担忧，以稻米为首的农产品再度上扬。日益加剧的通胀威胁正促使各国央行改变政策立场，外围股市因此普遍冲高回落。

大事不论，仍看通胀。奥运圣火勇登珠峰，胡主席访日并会见支持奥运议员联盟，均是中国强盛与和平崛起的有力写照；中国商用飞机有限责任公司成立，中国期待多年的大飞机制造跨出坚实一步，对中国制造业的转型和升级意义难以衡量。然而对A 股市场而言，我们不得不将讨论重点放在通胀上。

利率若因通胀而提升将考验高估值。我们前期一直强调的通胀加速担忧逻辑如上:“房地产高投资将拉动总需求并支持价格传导”，“价格管制约束了供给增长，但货币政策并未真正紧缩，名义需求仍在快速增长，可能导致供需关系进一步恶化”；“PPI 持续快速上升显示通胀进入扩散与加速阶段”。4 月份PPI8.1%意味着生产资料的涨幅仍将逐步传导至生活资料，但4 月份CPI 究竟是8 或者是8.5 已经不是很重要，目前市场更加关心的是政府对待通胀的态度与手段。央行行长周小川日前指出，中国“目前货币政策更加关心反通货膨胀”。但正是多元目标导致了各国央行没有将抑制通胀做为首要目标；那么当通胀超过预期时，我们所要付出的代价很可能也要超过预期。要知道，全球经济与股市正处于高通胀、低利率、高估值这种不合常理的组合之下，当利率因高通胀而不得不抬升时，股票市场估值势必将面临巨大考验。

反弹之后融资与减持压力已然再度呈现。平安否认再融资与管理层查处违规减持等事件不难使我们再次回想起数月之前高估值如何增强上市公司的融资意愿、如何触发了大小非的减持意愿。下周的解禁高峰主要来自于1200 亿的交通银行的首发战略配售股份，这是目前唯一一个再次出现A-H 股折价的公司，可见解禁压力对估值的影响仍不可忽视。

再次强调“逢高减持” 。通胀问题和减持压力始终是悬在市场头上的两大利剑；而在经历了25%的反弹之后，我们是否甚至已经触及到了这两把利剑的剑锋？不论如何，5 月份之后“重仓投资者注意逢高减持”将更为重要。