⊙华泰证券研究所 陈慧琴

2008年以来受国际国内等多方面因素的影响，A股市场有一定的调整幅度。作为国内最大的机构投资者之一，保险资金根据市场状况调整投资比例，对大类资产配置更具前瞻性和战略性。保险机构坚持长期价值投资的理念，审慎操作，防范风险。2008年股市风云变幻不定，但欣慰的是，在股市大幅调整、投资者损失惨重的一季度，国内保险资金共实现资金运用收益311.3亿元，平均收益率仍然为正，达到1.2%。

季报显示险资首次采取谨慎态度

应该说，保险资金自2007年10月中期调整以来，为了规避市场的系统性风险，从2007年三季度开始就在市场高估的态势下收缩战线，采取谨慎投资，逢高减仓的投资策略——持股集中度和持股数下降，中国人寿和平安均在2007年四季度加大了兑现部分投资收益的力度，在5000点上方减仓明显。2007年年报显示，保险资金2008年一季度持股家数从2007年末的205只降到198只，同时总持股数也从2750644万股降为561184.2万股。前20大重仓股持股数一季报显示，重仓股持股集中度明显下降。年报显示，前20大重仓股股数高达2613002万股，单只持股上亿股的超过14只，而一季度前20大重仓股股数降至449095万股，单只持股上亿股的也降为10只，投入资金数量明显减少。总体看来，重仓股变化不大，但是年报中的中国人寿、民生银行、中国国航和S哈药被挤出前20大重仓股，取而代之的则是中国联通、万科A、中国太保和国电电力等超跌或低估值蓝筹股。值得注意的是中国再保险现身中国银行、香江控股、江南高纤和华鲁恒升的一季度季报中。

减持受宏观紧缩影响的周期性股票和高估值股票

透过保险资金最新持股可知，保险资金在市场中期调整的态势下，操作思路有积极的改变，从重仓权重蓝筹股改为寻找再融资压力较轻的品种，行业前景相对乐观的主题投资品种受到青睐，精选个股、波段操作，持股周期有所下降，波段操作明显。保险资金自2007年三季度对钢铁股积极配置，分别在攀钢钢钒、首钢股份、华菱管线、包钢股份、柳钢股份、重庆钢铁等钢铁股中出现。但是2008年一季报显示，对部分钢铁股减持力度较大，如华菱管线、攀钢钢钒、包钢股份，龙头股宝钢股份都呈现小规模减仓态势。同时对估值没有优势的中国平安、中国人寿和中国神华减仓力度较大。最后对部分高估值的中小板个股如东华科技以及炒作力度较大的海泰发展、柳工和哈飞和涨幅较大的鹏博士、中科英华和兴发集团等也采取减仓策略。

表1 保险资金2007年度和2008年一季度持股前20名一览

表2 保险资金2008年一季度增持股票一览