●放松资源价格管制或能化解宏调困局

管理层的调控困局日渐明显。一方面，担心高通胀、高投资和海外热钱的加速流入并举会造成恶性通胀。越南危机浮出水面更加剧了这种担心，所以央行方面紧缩的决心在加大，我们看到了上调准备金率的频率和幅度都在加大；另一方面，出口明显下滑以及自然灾害使得管理层对经济增长的担忧在上升，此前统计局的报告就透露出这个意思。管理层该怎么调控才好？还有多少牌可出？

我们认为，与继续上调准备金率、加息和一次性大幅升值相比，放松资源品价格管制或许更有可能化解当前的调控困局。

不断上调准备金率？--效果不会太明显。管理层担心信贷和投资失控从而重蹈越南覆辙，所以我们看到准备金上调的频率和幅度都在加大，这表明央行的决心。但是由于银行的可贷资金迅速上升，并且此趋势在未来几个月还将持续，所以通过准备金来被动收缩信贷的效果不会太明显。如果准备金率调到很高的水平（比如18%以上），还是无法遏制银行的放贷冲动，管理层该怎么办？

加息？--NO。加息通过降低投资收益率，是遏制信贷扩张的好方法。但是由于中美利差是诱使热钱流入的重要因素，所以如果贸然加息，会加速热钱的流入。并且预期通胀率逐渐下滑，管理层并没有太充分的加息理由。

一次性大幅升值？--NO。一次性大幅升值可以有效降低热钱对升值的预期，可能会减轻国内银行的压力。但是大幅升值会对出口造成严重打击，在目前的经济形势下，风险很大；大幅升值还相当于为存量热钱兑现了预期收益率，大量资金流入热钱拥有者的腰包，我们相信这不是管理层愿意看到的。

放松资源价格管制？--或许是最有效的。我们认为，提高资源品价格可能是最有效的手段。调高这两部分的价格，将大大增加企业的非资金投资成本，使得企业的预期投资收益率下降，这将有效遏制对信贷的需求。当然，调高这两部分价格，也会使得经济和企业利润受到冲击，但是这只是使得利润在国内的部门之间转移，而不会使游资受益，是所谓的“肥水不流外人田”。

所以我们认为，在未来几个月调高资源品价格，甚至部分改革定价机制，从逻辑上是非常合理的事件，我们看好这个主题。另一方面，无论哪种情况，银行几乎都是“最后的买单人”，面临利差（定存迅速上升）和放贷量的双重挤压，其预期增长率不容乐观。