●短期下行风险聚集

美国经济无法摆脱在通胀和增长平衡上进退两难的困境。在美联储主席评价美元弱势和欧州央行表示今后可能加息之后，市场预期这两个主要央行的货币政策将更多地转向对付通胀。然而上周的美国就业数据却大跌眼镜。因此，美元急跌，国际油价飙升，海外股市大幅调整，对A 股影响自然负面。在国内，央行周末宣布上调存款准备金率1 个百分点，超出市场预期，表明货币政策从紧的态度不变。我们认为，即使本周公布的CPI 通胀有所回落，但向下的趋势尚未形成，难以对股市形成有力支持。

在资源价格改革上，我们相信政府目前仍然高度担忧资源价格上涨对通胀和经济的负面影响，短期内价格调整难以成行，建议投资者对前期涨幅较大的石化双雄和电力股获利减持。在关注整体股市下行风险的前提下，建议超配2 季度业绩确定性较高的投资品相关板块（钢铁，建材，机械等）以及稳定增长的消费板块（零售，医药等）。银行板块业绩增长依然强劲，若受政策影响短期调整较大，可逢低吸纳。

●自下而上观察:本周A 股市场不容乐观

两市缩量下滑，上证缺口面临考验，地量诠释投资者期待进一步救市政策的麻木心态。上周，两市股指一阳连四阴的表现使得深圳成指跌破前期降税缺口，而上证指数降税缺口也仅剩下15 点，直接面临考验，除此之外，两市周成交量也大幅下滑至4166 亿元，对应周换手率为5.8%，均为07 年来新低；从板块上看，电信重组方案出台，但3G 板块全线大幅回落近15%；弱市格局中，救市传闻频现，而券商板块也以1.4%的周涨幅大幅领涨于其他板块，综合多方面看，随着市场逼近前期降税缺口下延，而股指运行依然不具备明确方向性，投资者麻木等待进一步救市政策的心态明显显现。

全球能源板块不平静的一周，A 股市场本周不容乐观。板块上看，上周海内外最为引人注目的都属能源板块。国内市场上，中石化上调液化气价格200 元/吨，市场寄予厚望的成品油价改革有所松动，但是发改委官员周末“成品油价格将暂缓接轨国际”的表态使得市场对能源调价预期再次受到打压。中石化调价措施也未能对相关个股形成刺激，石化板块同样录得3.19%的跌幅。煤炭方面，为保障电力供应，山东、湖南、陕西相继出台煤炭限价措施，从一个侧面显示了政府近期上调电价的可能性不大。煤炭限价措施也直接打击了煤炭个股的表现，上周煤炭板块大幅下跌8.79%。而国际市场上，先抑后扬的原油价格走势也再度证明原油价格已经成为全球经济无法承受之重，尽管美国商品期货交易委员会（CFTC）宣布“全面调查”原油期货市场及印度上调成品油价格一度使得周初原油价格大幅下滑，然而，在推高油价的“紧供给，强需求，弱美元”的9 字三要素和其他短期因素作用下，周五原油价格大幅飙升10.15 美元，而道指暴跌3.13%，当日下跌点数名列有史以来第八位，我们预计飙升的油价和道指的暴跌都将给本周的A 股市场带来不利影响，结合周末央行上调准备金率等利空消息，本周A 股市场将面临较大考验。

●资金流向分析:主动性资金净流入，连续5 周持续萎缩

上周市场依然振荡向下，指数下跌3.2%。根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金净流入仅28 亿元，尽管呈“买入背离”，但是考虑到与前一周32 亿元相比继续萎缩；同时日均成交量也继续下降，显示投资者对后市依然不乐观。本周末人民银行宣布上调法定存款准备金率1 个百分点出乎市场意料，将进一步打压人气；市场资金流入意愿已经连续5 周以上持续萎缩，预计下周仍难有改观。下周5 月份CPI 等宏观经济数据将是左右市场走势的关键因素。从行业来看，上周行业为资金净流入或者净流出的仍呈分化之势。其中，流入意愿最高的行业为通信、建筑业、农业等板块；流出意愿最高的行业为医药、化纤、计算机硬件等板块。从中金推荐组合中的个股来看，买入意愿最为强烈的是亨通光电、南宁糖业、一汽轿车等；流出意愿最高的是华新水泥、招商地产、中粮屯河等。