二、上市公司业绩增速放缓拉低估值水平

1、宏观经济增速出现放缓迹象

5月份CPI同比上涨了7.7%，从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%。5月份PPI同比上涨8.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.2%。CPI与PPI之间有一定的联动效应，PPI的涨跌可以通过流通领域传导到CPI，所以短期来看CPI回落预期落空的概率较大。在通胀压力下，从紧的货币政策基本不会改变。

由于国际原油、原材料价格不断上涨、国内CPI、PPI高位运行、紧缩的货币政策等因素，导致今年宏观经济增速放缓。2008年一季度GDP为61491亿元，同比增长10.6％，比上年同期回落1.1个百分点。

2、上市公司利润增速明显放缓

在宏观经济增速放缓背景下，一季报可比的1413家A股上市公司整体净利润仅增长8.26%，利润增速明显放缓。一季度上市公司主营业务收入增速与2007年相比基本相当，但是主营业务成本增速却同比上升了7.6%，表明煤炭、原材料价格快速上涨正在逐步侵蚀企业的毛利率。在目前我国CPI、PPI不断上涨背景下，上市公司的毛利率和净利率面临的下滑风险较大。此外，2007年非金融类上市公司投资收益同比增长209%，占净利润16%，对净利润增长额的贡献为37.8%。但是随着2007年10月份以来A股市场的大幅调整，上市公司来自证券市场的投资收益迅速缩水。非金融类上市公司公允价值变动损失和投资净收益的同比下降导致一季度上市公司整体净利润增长放缓。

业绩是证券市场估值的基础，业绩增速的放缓必将导致A股市场估值水平的进一步回落。