三、产业资本套利也会导致A股市场估值中枢下移

从PE、PB估值来看，目前A股市场是全球最昂贵的市场之一，但是我国的净资产收益率（ROE）在全球仅处于居中水平，所以在目前我国证券市场高估而产业资本收益率相对不高背景下，产业资本通过金融市场进行套利的可能性很高。

假设产业资本通过证券市场套利有两种选择：1）按照目前的估值水平PB=4.43，在证券市场进行套利后存入银行，今后获得的仅仅是无风险收益率（假设无风险收益率为1年期的存款利率，为4.14%）。2）产业资本不进行套利，以后每年净资产收益率保持目前的水平，ROE=16.08。通过计算（见附图）可以得出：如果产业资本不选择套利，那么必须通过13年左右的苦心经营，并保持目前的净资产收益率水平，才能获得选择套利的产业资本的收益。换句话说，产业资本进行套利后可以在无风险条件下获得不套利的产业资本经过13年苦心经营后获得的收益，并且不套利的产业资本是存在风险的。通过简单分析可以认为产业资本在目前证券市场高估值背景下，选择套利的可能性较大，而产业资本的套利行为必将促使A股市场估值水平的进一步回落。更加重要的是，很多企业已经具备了一级市场的投资能力，通过在二级市场减持、一级市场增持形成一个完整的套利循环。

如果只分析二级市场，目前我国A股市场大小非解禁后的减持行为和上市公司的再融资行为就是产业资本在证券市场进行套利行为的代表，而这将导致A股市场估值中枢下移。