短期看多头时机仍不成熟

目前，市场主流策略是防守。由于轻成本行业未来业绩明晰、增长确定，系统性风险小，受到投资者青睐。在没有明显迹象表明成本压力将减轻情况下，这些行业仍将是机构首选。防守型行业固然安全，但由于被普遍看好，要想获得超额收益也很难，投资者应更关注未来基本面变化可能带来超额收益的行业。初步判断，我们认为有这样两类:一类是受制于紧缩政策的行业，最为典型的是金融地产，反转契机在于未来紧缩政策有所松动，当然目前仍须谨慎。第二类是受制于成本压力的中游制造业，反击契机在于油价大跌。由于我们很难确定制造业在经济减速下的估值水平，目前还应低配。

如今A股市场空头肆虐，但是多空总是会循环的。短期来看，多头时机仍不成熟，但中期时机总会来的。我们唯一恐惧的就是恐惧本身。 ⊙国泰君安

市场将试图改变下跌趋势 

下半年随着业绩基数提高以及利差驱动因素减弱，我们预计银行业绩增长将放缓到20%左右。但即便如此，考虑到银行股盈利增长的可预见性以及较具吸引力的估值水平，我们认为未来银行股将逐步体现出稳定市场价值中枢的积极作用。此外，各大公司股票基金的仓位已逼近契约规定的底线，价值股来自基金的持续减仓动力不足。我们认为在经过中期绵延下跌后，基金重仓股的估值已经进入合理水平的下限，在低位跌停的视觉冲击背后，中期下跌空间较为有限。

我们预期本周开始的中报披露，有望成为反弹行情的"催化剂"，所以对A股市场过度悲观并不可取。本周市场将试图改变下跌趋势，转而尝试平衡运行概率较大，核心波动区间将在2550点至2800点之间。⊙上海证券

在低估值基础上进行布局

虽然按照我们的逻辑判断，A股市场还未见底，下半年乃至明年上半年都还有进一步下跌空间，但是如此极端的下跌并非受宏观影响。如果说前期的下跌需要防御的话，可能都会选择用稳定成长和抵御通胀来进行防御，不过在今年下半年的防御过程里我们强调一个概念，就是以攻为守。在股市经历大幅下跌后，有些高成长的个股投资价值开始显现。这些个股在牛市中估值偏高，很难进行长期投资，但是熊市里在低估值基础上进行布局就意味着真正的价值投资。

最近一段时间小盘股表现较为活跃，盘中时不时出现亮点。本轮熊市和三年前的熊市不同，每天我们还能在涨停位置找到那么几只股票，也就是说实际上钱并没有离市场远去，而是在寻找机会打游击。但是涨停的股票千万不能去追，否则将成为接过最后一棒的人。 ⊙长江证券

没有必要期待更深的调整 

3000点以上随时可见A股估值已经偏低的判断，因为市场还沉迷于泡沫之中；3000点以下却随处可见A股估值仍然偏高的言论，因为市场对估值下限越来越恐慌。且来看一些案例。美国2000年科网络泡沫，日本、台湾股市上世纪80年代末泡沫破裂后跌幅60%-80%。然而这些股市泡沫形成期涨幅远超过A股市场，盈利增长远低于A股市场，泡沫破裂后估值普遍仍在20倍之上，泡沫破裂形成的低点基本上都是此后5-10年的低点。

结合这些经验和国内A股市场当前的状态考虑，我们认为，本轮A股60%跌幅已经基本上消化了原本相对较小的泡沫，没有必要期待更深幅度的调整。况且目前A股动态PE已经低至16倍，即使是与外围市场历史经验相比也有过之而无不及。因此，本轮调整的低点有望成为未来相当长一段时期的低点，3000点以下已是战略性建仓区域。 ⊙招商证券

宏观预期难有改观宜谨慎

上周国际油价屡创新高，全球通胀预期继续上行，欧央行加息行为也加剧了全球经济更悲观的预期。在此背景下，全球股市普遍遭遇"黑色一周"。中国股市亦面临同样的困境:货币政策持续从紧预期难以消除，而市场对房价趋势的不确定性进一步加剧了未来经济衰退风险的担忧。事实上上周金融、煤炭等权重股均属于与经济周期相关性较强的行业，其调整幅度远远大于我们建议配置的防御性较强的必需消费品和消费服务等行业。因此，在宏观预期难有根本改观情况下，我们仍建议投资者谨慎控制仓位。行业配置偏好的差异，使得近期股市风格轮换上体现出中小盘股票表现好于权重股的特征，我们认为在今后一段时间内可能会持续。

根据中金计算的"主买净金额"指标，主动性资金净流入约24亿元，与前一周40亿元相比再次出现萎缩，显示投资者买入意愿趋于谨慎。从行业来看，上周行业资金流向并无明显偏向。其中，流入意愿最高的行业为金融、煤炭、农业等板块；流出意愿最高的行业为医药、通信、交通运输等板块。 ⊙中金公司