国海证券 张晓霞

5月份CPI、PPI分别高达7.7%、8.5%，经济运行在高通胀格局中。在这种压力下，煤炭价格继续上涨预期受挫，不过煤炭类上市公司在政策干预之前已多次提价，2008年业绩大幅增长势头基本确定。

公司业绩超预期

根据国家统计局公布的数据，1-5月份，火电亏损企业数比例高达53%。虽然电力上网价格在7月初上调，但电煤今年以来上涨幅度超过50%，此次电力价格上调可谓“救急不救渴”。煤炭价格已完全市场化，电力价格迫于通胀压力不能大幅上调，无法及时有效地转移成本上涨压力，全线亏损的局面无法得到根本扭转，在这种反向作用影响下，煤炭价格，尤其是电煤价格今后继续上涨的空间较为有限。

从今年1-5月的数据看，煤炭产量增速虽有放缓迹象，但仍保持与价格齐升的增长势头。国家统计局数据显示，中国1至5月份煤炭产量达10.1亿吨，同比增长15.9%；其中，5月份同比增长18.5%。

在产量温和上涨的同时，煤价上涨更为显著。上市公司纷纷上调煤价，仅6月份，先后有西山煤电、平煤天安公告大幅上调煤炭价格，一次性提价幅度均超过去年全年均价的40%；而且，今年以来，焦煤类上市公司上调煤炭价格不止1次，累计涨幅接近100%。如此频繁上调价格、上调幅度如此之大，远超预期。根据我们的统计，煤炭类上市公司2008年业绩平均增幅在50%以上。

行业估值已然合理

截至2008年7月3日，在股票市场的惨烈下跌后，我们认为目前板块估值已然合理。重点跟踪的公司2007年平均市盈率为34倍、2008年为24倍、2009年为20倍（2008、2009年以预测每股收益为测算依据），与国际市场主要煤炭公司15倍左右的2009年PE相比，还略有高估。考虑到煤炭价格的滞涨以及下游行业可能发生的增长放缓，我们目前仍维持对行业的“中性”评级。

投资策略方面，我们认为高油价支撑煤炭价格高位徘徊，但价格管制和高通胀则会影响煤炭价格的进一步上涨空间，目前的投资策略应由关注煤炭价格上涨转为关注外延式增长。煤炭行业仍运行在资产整合与重组的高峰期，建议关注具有煤炭资产注入题材的公司。鉴于中国神华（601088）、中煤能源（601898）、金牛能源（000937）3个公司存在较为明确的资产注入预期，充分受益于行业资源整合，评级为“增持”。