股市在7月份一度有所回暖，市场预期出现改善显得更为重要，相关因素包括原油价格大幅下跌与宏观政策的调整预期。我们认为，市场是否回暖需要明确以下两个问题:一、油价是否属于趋势性下跌？由于供需偏紧以及弱势美元，目前判断油价已经出现趋势性下跌显得为时尚早。

二、政策调整的空间有多大？我们认为市场对于短期宏观政策调整的空间过于乐观，目前货币政策更多的涉及微调而非全面放松信贷，这些调整并不足以

支撑股市明显回暖。预期何时改善？

价格与需求是影响企业盈利的两个重要因素。我们认为价格的下行对市场预期改善至关重要，并设想了三种路径:成品油价格上调、美联储加息以及需求大幅放缓。结果显示，前两种情形3季度发生的可能性不大，短期需要警惕需求放缓带来的业绩下行风险。从目前的情形来看，需求萎缩的风险开始显现，投资者应该保持密切的关注。总体来看，我们维持下半年策略报告中的判断，预期的改善尚待时日，比较有可能的是在4季度出现。

8月份的“维稳”行情有可能演变为震荡市:一方面，外围仍然动荡。国内方面，对需求的担忧将会逐渐显现出来。此外，较大规模的大小非解禁也是市场隐患。另一方面，8月行情以稳定为主，CPI逐月下行有利于稳定市场预期，而估值较低也封锁了下行空间。

我们认为，8月份的投资策略应该基于稳健，并把握部分交易性机会。建议投资者关注三条投资线索:一、警惕需求放缓的影响。如果内部需求放缓，那么投资品将最早受到冲击，而原材料行业也会受到滞后的影响。我们建议投资者规避投资品、钢铁以及有政策风险的煤炭，选择对需求放缓不敏感的下游消费类行业。二、顺应调控政策变化。如果政府偏向性增加财政支出（救灾和灾后重建、社会保障体系、农业）与降低个人所得税（提高起征点），我们建议关注政策扶持的医药、受益灾后重建的部分水泥股，以及受益于刺激消费政策举措的日常消费品（食品饮料、部分低端耐用品）、餐饮与零售（超市）等。三、把握交易性机会。如果油价继续下跌，建议风险偏好者择机买入银行股与石油石化。目前中国的银行股相对估值处于历史最低，存在一定的下行保护。