国防军工:重组与注资是主题

□ 江南证券

2008年是国防科工结构调整年，军工集团旗下上市公司重组与资产注入值得期待，强调指出军工股投资策略是紧紧抓住重组与资产注入主线。我们认为第三季度重组与资产注入仍然投资军工股重要线索。

军工驱动因素:新军事政策、国防建设新政及经济快速增长、国防军费较快增长；军工企业重组与资产证券化；国防科技工业军民结合，民品发展空间巨大；国家逐步重视军品外贸；重大技术专项实施。这些因素在未来不仅不会减弱，反而会加强。军工股仍然存在着结构性投资机会。

航空工业重组将优化航空制造业组织结构、整合资源配置，充分发挥专业化优势与资源整合效应，有利于西飞国际等上市公司发展。军工集团大力进军新能源领域，相关上市公司值得关注。

目前，宏观经济形势仍然很严峻，经济增长放缓，CPI、PPI处于高位。宏观紧缩政策几无放松的可能。市场整体估值水平下降，军工股未能独善其身，一些发布增发预案公司股票价格低于增发底价，对其增发方案的实施造成一定难度。但是，军工资产证券化是一个不可逆转的方向，各大军工集团也要藉此做大作强，我们认为这种暂时的不利情况不能阻止其增发成功实施。

目前股市受宏观经济影响呈现疲弱，应该投资军工股:军品业务是稳定且有收益业务；抵御国际突发事件风险；抵御经济下滑风险；军工上市公司拥有长期、稳定客户基础；军品业务进入壁垒高；投资军工股能够获得稳定的超额收益。我们寻求军工股中受宏观经济波动影响最小的公司。

军工2008年动态市盈率15.49倍，2009年11.48倍，我国军工企业民品增长空间巨大，外延性重组和资产注入将带来盈利大幅提高，给予军工 “增持”投资评级。

通信业:增长率将低于去年

□ 中信证券

电信收入增速略有下降。1-6月份，电信累计收入3987.9亿元，同比增长9.2%，受宏观经济走弱影响，自4月份以来电信收入增速回落。我们认为行业将继续平稳增长趋势，但总体增长率将低于去年。

6月电信固定资产投资集中释放。1-6月电信累计固定资产投资1136.4亿元，同比增长9.9%。6月投资额为385.9亿元，远高于5月的196亿元，这和奥运因素投资集中释放有关。

移动用户突破6亿户，固话用户继续缩减。移动电话用户达到6.01亿户，较上月增加863万户，1-6月新增用户累计同比增长31.8%，6月固定电话达到3.56亿户较上月减少258万户，自去年8月，已累计流失1645万户。

电信重组影响了各运营商用户增长。6月联通新增用户109万户，同比下降29.1%，联通将精力多放在重组和G网升级上；中移动新增用户755万户，同比增长36.6%，移动利用重组时间差，进一步提高了新增用户市场份额。电信、网通固话用户分别增加-58万户、16万户，宽带用户增加89万户、71万户，网通与联通的资源共享起到了积极作用。

设备类公司具有良好的买入机会。维持设备业“强于大市”的投资评级，近期设备类小公司表现稳定，未来设备业景气度会进一步提高，我们建议积极买入，可“买入”的重点公司为中兴通讯、武汉凡谷、华胜天成、远望谷等，另给予烽火通信“增持”评级。

维持对部分运营商的战略性买入策略。中国联通依旧是运营商中最值得买入的公司；中国电信近期仍在下跌虽然其成长性受限，但作为价值型配置策略，其估值提供了足够的安全边际，可买入；中国移动的3G发展具有最大的不确定性，其买入时机需等待3G发牌及TD对中国移动的利空影响显现之时。

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