一元股是价值回归的必然

⊙中信建投

8月28日，A股市场再次迎来“一元股”，ST梅雁跌破2元大关。一时间，“一元股时代”成为媒体关键词，市场各方也纷纷表示自己的看法。有人认为市场将继续下跌，直到出现更多的一元股；而也有人认为一元股的出现似乎预示着市场已经来到底部，曙光就在前方。

我们认为，1元股的出现并不意味着市场已经到底或者还要继续下跌，这只是股票价值回归过程中必然会出现的一个现象。我们目前所面对的二级市场参与者已经发生了变化，原本作为主力的基金、保险、中小散户等投资者不得不面对持股成本绝对低廉的大小非，原本常用的PE估值在大小非的低成本面前也逐渐失效。因此，我们现在已经很难再用PE来对市场作准确的判断，市场估值体系正在重建。我们认为，从产业资本和金融资本之间的博弈来看，如何衡量产业资本对金融资本的冲击，才是找到估值方法的关键。

市场底部特征已隐约浮现

⊙招商证券

A股底部特征隐约浮现:调整到前期低点处明显获得支撑；大盘蓝筹股基本企稳；A-H股价差大幅下降至16%，11家公司A-H股倒挂，包括海螺水泥（-16%）、中国平安（-9%）；虽然美国经济前景仍然悲观，但外围股市表现良好。

营业部客户:仍在积极寻求反弹机会，担忧市场是否可能跌至2000、1800或1500 点？基金客户:股价调整幅度应已充分反映了风险（例如2009 年盈利负增长），越来越多的股票已开始显现出投资价值，仍需等待经济政策和股市政策两大转折信号。但若市场继续下跌，勇者将不吝于承当左侧交易风险。这些矛盾心态正是市场构筑底部过程的应有现象与必要条件。

从时间上看，两大转折信号都有望在10月份左右明朗，底部构造还将持续。从四季度开始，市场有望展开一轮跨年度反弹行情；从空间上看，对盈利调整预期的修正以及由此带来的估值反弹效应，应可支持一轮30%、目标3000点的反弹。底部通常都是事后才知道，寻底始终只是少数勇者的游戏。

建议重点关注政策面动向

⊙天相投顾

2008年半年报披露完毕，若剔除石油、石化、电力三个受价格管制的行业，其余公司仍实现了41.34%的较快增长，进一步验证了“能源价格管制是本轮市场大跌的最直接原因”的观点。

为判断未来企业的盈利能力，我们对ROE未来趋势作简要分析。为了保持样本的可比性以及金融企业对全部样本的影响，我们剔除全部金融类企业及中国石油，采用杜邦分析法来判断企业未来的盈利变动趋势。2008年中期该样本净资产收益率为6.54%，较去年同期回落了1.06个百分点；具体看，资产周转率保持平稳、财务杠杆比率小幅提升，而净利率同比明显回落是ROE回落的直接原因。综合分析毛利率、期间费用率、投资收益、所得税率等因素，企业未来净利率的形势并不乐观，在财务杠杆比率及资产周转率维持现状的情况下，企业整体ROE仍有下行空间。

策略上，近期建议投资者重点关注政策面动向，反周期的经济政策有望使经济步入中间反弹期，那么股市中级反弹也值得期待。在投资品种的选择上，我们维持弱周期、自下而上两条防御型配置的基本思路。

本周盈利预测及评级表中，新增湘邮科技、太工天成、中国卫星、精工科技、海特高新、宏达股份、广电网络、北巴传媒、电广传媒、吉林森工、升达林业和首旅股份12家公司，上调中储股份、锦江股份的投资评级，下调东方航空、南方航空、中国国航、宁沪高速、澳洋科技、紫江企业、上海建工、隧道股份、粤水电、新疆城建和峨眉山A11家公司的投资评级。

盈利预测方面，上调沃华医药、丽江旅游、现代投资、山东高速、中国远洋、中海发展、天津港等23家公司，下调皖通高速、宁沪高速、置信电气、许继电气、洪都航空、澳洋科技、紫江企业、上海建工、新疆城建、美的电器、德豪润达、中视传媒、歌华有线、上实发展、海油工程、龙元建设、江中药业、华东医药、康美药业、黄山旅游、中青旅、华天酒店、赣粤高速、上海机场、大秦铁路、东方航空、广深铁路、白云机场、南方航空、中海集运、中国国航等55家公司的盈利预测。

熊市第一阶段可能已完结

⊙长城证券

上周大盘收出十字阴，周线出现了五连阴，实现了月线长阴，完成了7月底以来次级下跌趋势对时间的要求。我们上周担忧的下跌时间不够充裕的问题已经解决，空间上呈现出下行阻力不断增大的见底态势。本周开始我们将转变之前的偏空态度，积极探讨如何把握中线机会和未来板块风格转换问题。

尽管目前我们尚无法得出熊市结束的结论，但可幸的是我们从多个角度看到了熊市第一阶段完结的可能性:宏观调控货币政策和财政政策的转向可能客观存在，管理层态度转向积极，估值水平的超跌，以及中期运行趋势讨论都让我们看到了这个迹象。

经过为期十个月的系统风险集中释放后，可以说当前市场已处于系统低风险区域，预计宽幅震荡、中线波段增多将取代线性下滑成为大盘后阶段运行的新格局。同时前期板块估值分化程度会得到部分趋同修正，市场风格或将出现较大转换。