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大规模回购对个股和大盘的影响全面分析

2008年11月07日 14:44长江证券【大中小】【打印】

回购增持对股价的影响

公司回购对市场的影响可以分为两个层次，第一个层次是上市公司的回购行为对市场整体走势的影响，第二个层次是对不同公司和行业的影响。

股票市场长期影响

从历史上的案例来看，在市场情况恶化的情况下，短期内上市公司大规模回购的行为对市场信心的提振作用非常明显，并起到维持市场稳定的作用，但是从长期来看，指数的走势并没有因此出现趋势性反转，见下图。

从新兴市场台湾的经验来看，企业回购或增持也是在短期内对目标公司的股价有一定正向影响，但是从长期来看，股指的走势也并没有因此发生改变。

股票市场短期影响

从短期影响来看，无论在美国这样的成熟市场或者台湾这样的新兴市场，上市公司的回购或者增持行为短期之内对估值有一定的提振作用。从上市公司的回购行为对本公司或者行业的影响层面来看，首先，上市公司回购公告对公司或行业的股价影响存在着显著的信号传递作用。回购公告之前公司股价低估迹象明显；回购公告当日，宣告效应立即产生，股价低估情况获得改善。

从1970到1978年的纽交所上市公司共发生了243起宣告进行公开市场增持案例。在回购公告之前，样本公司的上市三个月期收益率平均低于平均水平7%，但是在回购公告之后的三个月期，样本公司的该收益率高于平均水平3%。

从台湾的情况来看，台湾上市公司回购公告日一周之后，累积异常报酬率已有2.5%，一个月内累积异常报酬达4.9%。但是回购公告的信号传递作用对不同的公司和行业作用不同。

根据台湾经验，大公司公告后的信号传递效应较小公司更为迅速和明显，但是在后续期间，小公司回购公告后对股票所产生的异常报酬显著大于大公司；回购规模较大的公司在公告日之后的累积异常报酬显著大于回购规模较小之公司。从台湾的经验来看，回购对不同行业的影响是不同的，在回购公告日之后的一个月之内，金融类股的信号效应要显著大于电子等其他行业，即由于回购公告的影响，金融类股反弹的幅度要大于其他行业，这一点在中国市场也比较显著，自汇金宣布增持以来，大盘蓝筹金融股连续涨停，涨幅领先大盘指数。

对于个股的影响

1987年10月，福特汽车、美林证券和Honeywell等公司纷纷推出股权回购计划。这里面除了福特在回购以后股价得到了良好的支撑外，美林证券和Honeywell公司的股价表现则稍差，在回购以后股价还出现了进一步的下跌，但是我们看到回购计划还是加快了其见底的速度，并使得公司股票在一个较长的时间内保持稳定。遗憾的是，我们试图找到更完备的数据来研究其增持的比例和其他具体情况，但这样的数据目前暂不可得。

很明显，福特的股价在回购后表现强劲，超过了标普500指数的表现，但是Honewell和美林公司的股价则和标普500指数基本持平，但如果从回购以后的短期表现来看，它们都有超越指数的表现。所以可以总结出来一个规律，回购可以使得股价短期内获得较好的表现，但是长期并不改变股价走势，股价表现还是由公司的基本面来决定的。

前面几例都是上市公司出于稳定股价的需要而进行的增持和回购。我们再来看一例并购与反并购的例子。2005年2月22日新浪针对盛大收购推出毒丸计划，我们看到图中红色的部分就是新浪披露毒丸计划后表现远远超过大盘的股价走势。但是我们看到后来新浪的股价还是跌到了之前的低点并创了新低，跑输了纳斯达克指数。虽然这个例子不完全是一个回购的案例，但确是一个利用回购来对抗收购的典型。