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国务院总理温家宝5 日主持召开国务院常务会议，决定实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的具体措施。报道还披露了相关政策的主要内容。从报道内容看，扩大内需的重点将集中在扩大财政支出和基础设施建设规模；在货币政策方面，银行信贷规模限制被正式取消，并调整为鼓励银行合理扩大信贷规模。根据有关报道，国务院会议所安排的相关基础设施建设的总规模到2010 年底将达到约4 万亿元，其中今年4 季度即安排或提前安排4000 亿元。

国泰君安：

在次贷危机蔓延，全球经济增速放缓与国内房地产市场未见起色的内忧外患之下，10月经济数据不容乐观(10月发电量面临负增长)，显示奥运的扰动并不是三季度经济下滑的主要原因，目前的经济形势严峻程度甚至超过1998年，而且从钢铁、化工、有色等一系列产品价格的暴跌和相关行业的库存上升与产能利用率下降，显示宏观经济已硬着陆。之前国家也推出一系列政策来刺激经济，如降息、下调准备金率、上调出口退税，放松房地产行业限制等，但根据98年的经验，在经济萧条时容易陷入“流动性陷阱”，财政政策将远比货币政策直接有效，下面我们对本次推出的具体政策进行分析：

1、在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。该政策将有利于机械、电子、通讯设备等装备制造业和固定资产投资较大的行业，如电力、钢铁等。从受益规模来看(详见《博弈改革红利之税制改革》)，电力热力、化工、钢铁、通用设备、纺织、农副食品加工等行业退税规模最大，对现金流影响最大。

2、取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持。当前企业资金面的困难(从M1增速即企业活期存款增速创出历史新低可见一斑)与贷款额度控制高度相关，在我国贷款数量比利率更重要。回顾历史，从1997年开始，在一系列货币政策的刺激下，M2增速仍然维持在15%左右。这是由于经济下行周期下，企业投资需求萎缩，而国有银行为了控制贷风险，惜贷严重。我们认为重蹈覆辙的概率很大，因此货币政策的放松对货币供给增速的提高和实体经济带来的推动不会太大，但将对市场估值带来一定支撑。

3、加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资总规模达到4000亿元。目前投资形势严峻：受出口下滑和房地产不景气的影响，明年制造业投资很有可能负增长(97-99年制造业投资连续三年负增长)。再加上房地产投资明年可能有-20%的负增长，09年固定资产投资面临0增长，而GDP将面临保6的窘境。

4、关注民生。加快建设保障性安居工程，安居工程的建设将对相关产业起到拉动作用。而提高城乡居民收入的举措将能刺激消费的增长，尤其是低端消费品。

安信证券：

在国际金融危机恶化和国内经济下行风险增大的背景下，市场普遍预期政府将出台积极的财政和货币政策，但难以确定其总体规模和主要倾向。从这次国务院会议的情况看，应当说决策部门对经济面临的困难有相当清醒的认识和评估，政策的针对性很强，刺激力度和规模比我们此前预估和建议的占GDP 总量2-3%要更大；尽管政策的细节还需要进一步澄清，政策的实施和生效也需要时间，银行信贷规模是否能够有效放大也需要继续观察，但我们认为此次会议所透露的中央刺激经济的决心，以及目前刺激政策的规模应该可以逐步遏制经济快速下滑的势头，并推动中国经济在明年下半年回到9%左右的潜在增长水平附近。

在房地产政策方面，中央政策的重心显然立足于增加保障性住房的建设力度；尽管中央看起来允许地方政府自行出台干预和扶持商品房市场的具体政策，但在中央决策层面似乎仍然对房地产泡沫抱有一定程度的担心，并允许商品房市场自行调整。

应当承认，通过增加基础设施建设规模等财政刺激手段，政府可以弥补和吸收房地产市场冻结对总需求的短期冲击，并为房地产市场的自我调整创造相对宽松的经济环境。以此为基础看，中国商品房市场可能需要继续调整几个季度的时间。

总的来看，尽管中国经济仍然面临着出口滑坡、地产市场冻结和消费下降等内外不利因素的冲击，但相应的宏观经济政策和应对措施已经基本调整到位。从中国经济的各种基本面因素看，经济应该能够承受短期的需求下降，并在刺激政策的作用下逐步回到正常的增长轨道。尽管仍然存在着相当多的内外不确定性，在宽松货币政策推动银行信贷扩大，以及积极财政政策逐步扭转经济下行趋势的背景下，中国资本市场也可能逐步完成筑底过程。

平安观点：

(1)财政政策转向积极，10项进一步扩大内需的措施和强调了扩大投资‘出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实’，表明政府保增长决心，将对维护经济增长不至快速大幅下滑，具有积极正面影响。(2)投资增量规模大，我们的初步推算，未来两年内中央财政4万亿的投资规模大约可以带动地方和社会13万亿元以上的总投资，规模庞大，按两年平均算，每年增量投资规模达8万亿元，约相当于2008年GDP的28%。我们认为，政府扩大投资规模初见成效的时间应该在09年一季度以后。(3)短期看，大规模的增量投资有利于保持经济增长的平稳；长期看，本轮投资方向明确――为刺激内需“铺路”，这将有效扩大内需，给未来可持续的经济增长打下基础。从眼前出发，利益长远。从投资方向上看，能够较快产生影响和直接效果的方面应该是铁路、公路、机场等重大基础设施建设和农村基础设施建设，以及节能减排和环保投入。

我们认为，在国际经济环境仍难摆脱深度调整的预期下，虽然2009年中国增长速度将延续下行趋势，但政府财政和货币政策上的抗周期操作，将使GDP有希望达到8.5%左右的增长。