铁路特种集装箱业务 29.16

铁路货运及临港物流业务 41.03

铁路客运业务 21.19

房地产业务 2.79

商品混凝土生产销售 1.67铁龙物流各业务板块的毛利占比

2008 2009 2010

车轴 轮对 车辆 车轴 轮对 车辆 车轴 轮对 车辆

产能 10万根 3万对 2000辆 12万根 3万对 2500 15万根 3.3万对 3000辆

预计销量 10万根 2万对 1800辆 12万根 2.5万对 2300 14万根 2.8万对 2500辆晋西车轴的产能和预计销量□日信证券 庞剑锋

目前国务院审批的铁路投资总额已经有2万亿元，在建铁路涉及投资规模大约1.2万亿元。随着扩大内需的迫切性增强，投资还会继续加大。铁路产业链主要由铁路基建、车辆、材料和设备等环节组成，相关优质企业直接受益铁路大建设的好处。我们看好中铁二局、晋西车轴、时代新材和铁龙物流，这四家公司作为投资组合，有望获得超过铁路板块平均收益的超额收益。

基建竞争日趋激烈

铁路基建企业的特点是毛利率相对固定、市场竞争日趋激烈，业绩的提升主要依靠业务量的扩张以及内部管理效率的提高。

基建企业在施工过程中往往使用最好的材料确保安全，而不是成本最小化，这就使毛利率相对来说比较固定。未来实行工程总承包以后，毛利率的提高可以有更多的空间。企业的业绩成长主要靠业务量的扩张以及内部挖潜带来管理效率的提高。

目前基建行业竞争日趋激烈。2000年以前，铁路建设实行内部招标，合同基本被中国中铁和中国铁建所垄断；2000年以后，内部招标改为公开招标，但实际上路外单位中标很少，基本还被路内企业垄断；2005、2006年，为推动铁路建设市场的开放，国家先后允许从事公路、水利水电、矿山、市政工程、房屋建筑等工程施工，并具有一定资质的企业进入铁路工程施工领域，竞争有逐渐激烈的趋势。

车辆材料双寡头竞争

在受益的时间上，车辆公司要稍微落后于基建公司。据估算，未来将修建的铁路中，机车车辆购置费大约占10%的份额，受益份额仅次于基建公司。其增长同样主要靠业务量的扩张和内部管理的改善。南车集团和北车集团占据90%以上的市场份额。

对于材料和零部件公司，国内垄断竞争的特征比较明显。以桥梁支座市场为例，只有十一二家企业竞争，这其中只有一些具有较高技术研发能力的企业才可以获得较强的定价能力，如时代新材、晋西车轴等。

运营企业受益复杂

铁路大建设对运营公司的影响比较复杂。对于某些线路，路网效应可能会增加运量；但是对另外一些线路则可能有负面效果。比如由于西煤东运的运力非常紧张，山西省已经要求建立从吕梁市兴县瓦塘镇开始,从临汾拐过长治后进入河南鹤壁，经山东泰安到青岛董家口的铁路以解决运力问题。长期而言，这无疑要对大秦铁路产生分流的作用。

另外，铁路货运价格虽然实现上涨，但仍然只有公路运价的10%-20%，尤其在油价上涨的情况下，铁路运价的相对优势更为突出。

推荐“铁路四小龙”

我们建议买入铁龙物流、中铁二局、晋西车轴和时代新材这四只个股，“铁路四小龙”的收益将远远超过铁路板块的平均回报率。

铁路四小龙的共性是具有一定程度的垄断性，但是缺乏定价权。从铁道部的角度来看，给下属企业铁龙物流提价的动力最强，可能性最大。从自身的技术能力角度来看，时代新材的技术创新能力最强，最有可能向铁路以外的领域拓展，获得更高的定价权。从受益的时间来看，中铁二局的受益时间最早，短期业绩最具有爆发力。从管理层的角度来看，晋西车轴的管理层作风扎实稳健，对股东比较负责，最有动力维护股价。晋西车轴增发在即，目前恐怕是唯一没有跌破增发价的上市公司。

虽然“铁路四小龙”的基本面明显超出铁路板块的平均水平，但是其估值也处在高端。投资者应当视股价水平酌情调整，并且要注意每个公司的特定风险。具体应关注铁龙物流和时代新材潜在的多元化风险，中铁二局潜在的重组风险，晋西车轴潜在的产能落后风险。

铁龙物流：公司的最大优势是铁路特种集装箱业务。从各项业务的毛利占比来看，铁路客货运占60%左右，30%来自特种铁路集装箱业务。

公司是国内特种铁路集装箱业务的唯一经营主体，垄断地位十分巩固。母公司中铁集装箱公司是铁路集装箱的唯一运作主体，网络遍布全国各地。公司在这方面的垄断性是其长远发展的最强优势，并且具有很强的持续性。

随着铁路建设的展开以及全国18个场站的陆续建成，未来公司特种集装箱的周转率将不断提高，业务量也会大幅增长。到2011年，目前在建的18个场站将完成大部分；到2012年，目前在建的铁路将进入收尾阶段，届时公司特种集装箱的业务量将进入黄金期。另外，作为公司的实际控制人，铁道部完全有动力提高特种集装箱的收费价格。明年随着沙鲅线扩容的完成，公司的货物运输和临港物流业务也会有比较大的增长，在一定程度上缓解了其短期的估值压力。从长远的角度来看，当前股价偏低。