根据我们的检验，自04年以来中国经济周期的波动规律与股市的行业表现非常契合，过去的一年既是宏观经济作用于股市最显著的一年，也是经济周期波动过程中行业配置价值最显著的一年。全面梳理经济周期与资产配置之间关系并着重分析衰退期企业盈利以及流动性的变化趋势，对09年的资产配置将最具指导意义。

04年之后行业配置与经济周期波动之间的联动性大大增强。其背后原因在于：

一是改革开放以来经济周期波动越来越具有内生性，行政干扰力度大为减弱；二是股市扩容、卖方研究崛起以及机构投资者的不断壮大，大大增进了股市与实体之间联动性。

未来中国经济周期波动特征及其企业盈利和流动性趋势分析。1、中国可能正在陷入日本70年代中期的经济循环“设备过剩——行业结构性萧条——民间投资萎缩——政府增加公共投资应对结构性萧条”；2、09年上半年制造业企业盈利可能迎来周期底部，09年中期工业企业盈利增速-15%，而银行伴随利差下降和不良率上升，盈利下滑可能更为明显，从而全部上市公司企业盈利增速或超过-15%。3、大小非解禁带来的资金压力以及大市值板块企业盈利下滑带来流动性规避，将催生A股市场局部流动性过剩。

行业配置思路：规避结构性萧条、关注政府刺激内需。1、09年1季度前强调内需主题：信贷全面放松同时政府全面刺激内需，其结果将是A股市场走出独立行情，建议增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并阶段性关注受益政策刺激的汽车、地产等消费品行业；2、09年上半年坚持“内需+现金”主题：企业盈利全面加速下滑，建议相对均衡配置，在关注内需的同时，重点配置现金流相对稳定的行业，譬如基础消费和受益政府投资的板块；3、09年下半年关注“并购+复苏”主题：企业盈利增速见底，相应地股市真正进入底部区间，建议增持机械、金融、可选消费等下游周期性行业。

行业配置结论：09年上半年强调“内需+现金”主题。企业盈利全面加速下滑，建议相对均衡配置，在关注内需的同时，重点配置现金流相对稳定的行业，譬如基础消费和受益政府投资的板块，建议超配电气设备、建筑工程、零售、农业食品、保险、医药、软件与服务、通信设备、电信服务、电力。

政府刺激内需将成为09年上半年最大的投资主题。1、围绕政府公共投资，铁路建设、军工直接受益，水泥、机械局部间接受益；2、围绕政府刺激民间投资，电力设备、通信设备、节能环保直接受益；3、围绕民生建设，医药、食品、中低端品牌服饰等必须消费直接受益，超市间接受益；4、围绕刺激内需消费，地产和汽车等支柱性消费品行业直接受益；5、围绕利率调整，电力、地产等利率敏感性行业直接受益。

资产配置：规避结构性萧条，关注政府刺激内需1、配置思路：09年上半年以“内需+现金”主题为主在流动性趋势好转的背景下，政府全面拯救内需将有利于A股市场走出独立行情，在09年通过震荡形成底部。兼顾企业盈利和流动性的变化趋势，各时间段的具体配置思路如下：

内需主题：09年1季度前，信贷全面放松的同时政府全面刺激内需，其结果必然是A股市场走出独立行情，建议增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并关注阶段性受益政策刺激的消费品行业，如汽车、房地产、家电等；

内需+现金主题：09年上半年，盈利全面加速下滑，建议相对均衡配置，在关注内需的同时，重点配置现金流充裕、盈利相对稳定的行业，譬如基础消费和受益政府投资的板块；

并购+复苏主题：09年中期之后，企业盈利增速见底，相应地股市真正进入底部区间，建议增持机械、金融、可选消费等可能率先复苏的下游周期性行业，并关注上游原材料行业的并购重组。

2、行业配置结论及三大投资主题

具体到09年上半年，行业配置将以“内需+现金”主题为主，在依然关注内需的同时，重点配置盈利全面下滑背景下现金流稳定的行业，建议超配电气设备、建筑工程、零售、农业食品、保险、医药、软件与服务、通信设备、电信服务、电力。在局部板块中，建议关注机场公路、机床、公共交通、中低端品牌服饰以及超市等细分子行业。

投资主题之：政府刺激内需

投资主题之：兼并重组

预计明年中期之后，当宏观的系统性风险大幅释放之后，企业之间的并购重组将成为衰退后期的投资主题，特别暴露在产能过剩风险下的原材料行业，将在并购重组中获得一线生机，成为股价反弹的契机。

考虑到并购重组的不确定性，我们暂无法给出明确的投资组合。

投资主题之：世博会

在流动性改善但企业盈利依然制约市场走势的情况下，我们预计2010年即将在上海召开的世博会可能会成为明年的一大投资主题。参考王晶晶前期的专题报告《世博会：经济领域的“奥林匹克”盛会》，我们给出一个更新的世博会投资组合。