上周，央行票据发行量超过1500亿元。一年期央票收益率2.9760％，比年初提高18个基点，这一水平也已保持了6个星期。分析人士称，这表明为了保证货币回笼，央行奉行的“为汇率而牺牲利率”的政策正在逐步转型。

上周，人民币兑美元汇率中间价突破7.7，创下了人民币汇率形成机制改革以来的新高。

牺牲货币市场利率

目前，三年期央票收益率3.28％、一年期收益率2.9760％，这一水平已经保持了6周时间，相较于年初分别上涨了31个基点和18个基点。

国家信息中心经济预测部王远鸿处长说，在保持货币市场利率稳定和回笼货币之间，央行选择了牺牲货币市场利率的做法，主动抬高了央行票据发行利率。“这无疑将抬升整个债市的资金价格”。

而这一切都是为了保持流动性的回笼力度，银河证券首席经济学家左小蕾说。由于出口依然强劲及非经常项下结汇的增多，今年的流动性压力是空前巨大的。

“不到半年的时间，加息、四度上调存款准备金率及频繁的公开市场操作，一方面说明了流动性的回笼压力，另一方面亦说明了央行力图维持物价稳定和控制信贷增长的决心。”中国银行全球金融市场部吴天鹏指出。

而近4个百分点存贷差的存在不仅大大刺激了商业银行的贷款冲动，也加大了央行回笼货币的难度。“保持货币利率相对平稳”和“货币回笼”成为央行“鱼”与“熊掌”不可兼得的两难选择。

“为了保证央票不流标，从3月份开始央行加速引导了央票利率上涨。”王远鸿说。

他认为，近两年来，为避免中美利差扩大，加大人民币升值压力，央行在进行货币回笼时，坚持将央行票据发行利率稳定在较低水平，以保证货币市场利率相对平稳。今年，由于银行信贷冲动强劲，央行被迫抬高央行票据发行利率，以减少高存贷差的诱惑。

3个月期央票收益率由年初的2.5023％上调到2.6648％，一年期央票收益率由2.7961％上调到2.9760％。而3月份，央行公开市场操作净回笼货币量共计6620亿元，成为公开市场操作以来当月回笼资金量最大的一个月。

央行此番上调显示，为了保证货币回笼，其奉行的为“汇率而牺牲利率”的政策正在逐步转型，正如央行副行长吴晓灵曾经提到的，债券利率过低将对资金使用者有误导，并且有风险。而现在工业中高耗能产业投资增长过快、固定资产投资依然较高，暗含着经济由过快转向过热的风险。

于央行的动作中我们看到，在1、2月份CPI数据显示上涨压力，信贷突飞猛进，固定资产投资走高之时，央行在3月份提高货币市场收益率的同时，亦将存贷款利率同时上调了0.27个百分点。

而当前汇率弹性的扩大，为央行引导市场利率上行提供了更宽松的操作空间。本周，人民币兑美元汇率中间价轻松突破7.7：1大关，自汇改迄今，人民币对美元累计升值约5.4％。