牛市依旧在只是心态变———2007年下半年A股投资策略

国元证券研究中心郑建伟

下半年关注什么？

今年5月份居民消费价格总水平同比上涨3.4%，1-5月份累计居民消费价格总水平同比上涨2.9%，非常接近3%这一警戒线。今年1-5月人民币各项贷款增加2.09万亿元，约占全年信贷额度的2/3，今年1-5月城镇固定资产投资同比增幅25.9%，5月份单月城镇固定资产投资增幅为27%。数据显示，宏观经济略有过热的迹象，6月13日国务院常务会议也强调货币政策要稳中适度从紧。预计下半年宏观调控政策将趋于偏紧，调控之下的CPI将有所回落，但仍将高位运行。

二季度市场延续震荡上行的走势，受政策因素影响市场波动幅度比较大。展望下半年，除了企业基本面之外，我们还关注红筹股回归、非流通股股东减持、特别国债发行、出口退税政策调整、证券业QDII和指数期货等因素。

靠什么推动股指上扬

今年1月新增A股和基金账户出现第一次高峰，在4月和5月又是一次高峰，与之对应的金融机构各项存款余额增幅则稳步下降，储蓄搬家明显。以平均每账户5万-10万元保证金计算，自年初至今这些新增账户带来的增量资金约为1.2万亿-2.2万亿元。反映到市场上，资金推动下股指不断走高，市盈率也不断推高，以2007年6月22日收盘价计算，上证指数、深证成指和沪深300指数PE约为42－42左右（剔除负值，2006年业绩），若以2007年预测盈利来估计，上述指数PE约为29－32倍左右。

股市到底有没有泡沫，估值到底合不合理，这是一个仁者见仁，智者见智的问题。在不考虑资产注入、交叉持股情况下，乐观估计如果2007年上市公司盈利同比增幅到达25%左右，当前的市场估值还算合理。

自印花税政策调整之后，牛市还是那个牛市，但市场心态已经发生微妙的变化，对政策的出台更加敏感甚至有些过度。近期诸如出口退税、特别国债发行和证券业QDII等对资本市场有长期影响的政策陆续出台，那么，下半年靠什么推动股指上扬？

首先，预计下半年将有6-8家红筹股回归A股市场，募集资金2500亿-3000亿左右，也将推动股指上涨300－500点左右；其次，三季度的半年报行情也将推高股指。我们预计，上证指数年内高点应当在4800点之上。实际上，预测指数位置非常困难而且没有太多意义，应当更多关注企业业绩增长和盈利情况，这将为投资提供足够的安全边际。

超额配置五大行业

整体上市、资产注入和交叉持股能增厚业绩，是市场长期的一大投资主题，我们则更关注业绩稳定增长行业或者上市公司。综合考虑行业景气程度和盈利水准，下半年我们选择了五大行业进行超额配置，分别为房地产行业、金融行业、能源行业、机械制造行业以及医药制药行业。

房地产行业：人民币升值是其大幅上涨的主要原因，考虑到下半年人民币将延续强劲的升值步伐和地产行业自年初以来景气度逐步上升，预计房地产行业下半年将孕育更大的市场机会，而风险在于国家对地产行业的宏观调控。

金融行业：超配金融行业的理由在于，该行业上市公司基本属于业绩稳定增长的蓝筹企业，抵御市场风险能力较强。即使不考虑指数期货上市的因素，从发展的眼光看，我们国家金融企业还有很大上升空间。

能源行业：煤炭石油等能源行业属于周期性行业，跟经济发展密切相关，是经济发展的助推器也可能是瓶颈。二季度煤炭行业涨幅较大，但仍处于景气周期，而且随着中石油中海油等能源企业回归A股，可供投资的优质能源行业更多，能源行业应当予以超配。

机械制造业：机械制造业自2002年以来一直保持高速增长态势，在国内与国际两个市场的强劲需求下，机械制造业高度景气。我们处于工业化过程的重化工业阶段，没有理由不超配机械制造业。在机械制造业中更看好造船、机床、电网设备、工程机械等细分子行业。

医药制药业：受医药大环境的影响，2006年医药行业涨幅整体落后于大市，2007年二季度医药行业行政性集中降价已经结束，药品降价压力在下半年会逐渐消化，新药审批也已开闸，医药行业出现恢复性增长，今年一季度医药行业净利润同比增长60%左右，尤其是生物制药、化学制药和医疗器械三个子行业。2007年下半年医药行业大环境持续向好背景下，新的医改制度将带来医药行业结构性投资机会，医药行业盈利能力有望持续改善，我们建议超额配置医药行业。